中银国际-三一重工-600031-工程机械龙头创有史以来最佳经营业绩，运营业务四化+国际化打开中长期成长空间-200901

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公司发布2020年半年报：上半年实现营业收入491.9亿元，同比增长13.4%，归母净利润84.7亿元，同比增长25.5%，扣非归母净利润79中银国际.5亿元，同比增长16.6%，经营净现金流85.5亿元，同比增长12.5%。

支撑评级的要点产品综合竞争力三一重工持续增强，创公司有史以来最佳经营业绩。

受下游基建、地产需求拉动，叠加人工替代、环保和治超、设备自然更新等多因素驱动，工程机械行业上半年实现快速增速，特别二季度行业迎来爆发式增长，公司作为行业龙头，产品综合竞争力持续增强，核心产品国内外市场份额出现不同程度提升，主要产品实现全线增长，经600031营业绩创公司有史以来最佳。

上半年公司实现营收491.9亿元，同比增长13.4%，归母净利润84.7亿元，同比增长25.5%，单看Q2，实现营收319.2亿元，同比增长44.5%工程机械龙头创有史以来最佳经营业绩，归母净利润62.7亿元，同比增长78%，营收和利润端均实现强劲增长。

分产品看，混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、运营业务四化 国际化打开中长期成长空间路面机械营收分别为135.1/186.5/94.3/37.5/15.0亿元，分别同比增长4.5%/17.2%/10.9%/26.6%/20.2%。

混凝土机械继续稳居全球第一品牌，搅拌车在治超政策背景下公司市场份额进一步提升，挖掘机国内市场连续1中银国际0年蝉联销量冠军，市场份额继续提升，汽车起重机销量增速大幅领先行业水平，市场份额明显提升，桩工继续稳居国内第一品牌，摊铺机、压路机等路面机械产品市场份额也有所提升，混凝土机械营收增速相对较低的原因系德国普迈受疫情影响销售有所下滑、销售价格及结构变化等影响所致。

展望Q3及下半年，我们认为工程机械行业将持续保持高景气度，挖掘机行业预计三季度仍将实现40%-50%以上的高增长，全年销量有望冲击30万台，混凝土搅拌车下半年预计将保持翻番以上的高增长，泵车销量增速也会高于三一重工上半年，汽车起重机销量增速预计与上半年相当，公司挖掘机、搅拌车、汽车起重机等核心产品销量增速会继续高于行业。

上半年继续实行高质量、可持续经营，毛利率600031受费用重分类、价格及销售结构变动等影响有所下行。

2020H1公司费用实现有效控制并创历史最佳水平，期间费用率进一步下行至10.4%，同比下降1.4pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.2%、1.8%、3.4%、0.01%，分别同比下降1.8pct、下降0.3pct、提升0.7pct、工程机械龙头创有史以来最佳经营业绩下降0.02pct。

上半年公司整体毛利率为30.3%，同比下降2.0pct，分产品看，混凝土、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率分别为28.9%/34.9%/20.0%/43.6%/32.8%，分别同比下降0.6pct/2.运营业务四化 国际化打开中长期成长空间0pct/5.8pct/0.9pct/3.7pct，毛利率全面下滑一方面系新收入准则将运输费纳入营业成本核算，另一方面系产品价格与去年同期相比有一定下滑及产品结构调整所致，起重机械毛利率下滑幅度较大还受疫情冲击导致海外高毛利产品销售占比大幅减少影响；虽然毛利率有所下行，但受期间费用率下降、非经常性损益贡献5.2亿元利润驱动，公司净利率增长至17.6%，同比提升1.6pct。

上半年公司继续高度注重经营质量与风险管控，经营净现金流为85.5亿元，同比增长12.5%，应收账款周转率继续提升，贷款逾期率持续下降，体现公司可持续、高质量的中银国际经营。

大力推进运营业务四化及国际三一重工化战略，公司中长期发展空间广阔。

公司继续积极推进数字化及智能化转型，国内各大产业园实现生产现场可视化，推进主要工厂智能制造灯塔工厂建设，大幅提升生产管理效率，进一步增强公600031司在全球的综合竞争力，公司人均产值已处于全球工程机械行业领先水平。

2020H1公司共实现海外销售收入63.9亿元，同比下降9.0%，在全球疫情持续发酵的背景下，国际化业务仍取得不错表现，海外市场地位进一步提升，在北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机市场份额均实现大幅提升，部分东南亚国家份额已跃居当地第一，随着在海外市场资源的持续投入，公司在海外市场的能力体系将持续增强，国际化战略的纵深推进有助于在全球多个市场复制目前的成功经验，实工程机械龙头创有史以来最佳经营业绩现更多区域的弯道超车，海外巨大的市场将为公司中长期提供广阔的发展空间。

公司逐渐从传统的装备制造企业转型为数据驱动的智能制造企业，目前公司对应的价值并未充分体现海外市场份额的持续扩张及国内工程机械景气周期的拉平拉长，看好下半年基建地产持续向好带来设备的强劲需求，工程机械板块有望迎来价值重估，公司作为行业龙头估值中枢有望运营业务四化 国际化打开中长期成长空间明显提升。

估值基于上半年公司业绩及行业持续高景气度，我们上调公司2020-2022中银国际年归母净利润分别至149.3/173.6/188.8亿元，对应EPS为1.76/2.05/2.23元/股，对应PE分别为12.6/10.8/9.9倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险全球疫情控制三一重工进度不及预期，下游复工进度不及预期，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期。