东兴证券-九月金股汇：低估值和高增长齐舞-200901

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持续了一年半之久的成长行情表象是流动性驱动，实则来自“信用宽松+政策放松”的双东兴证券期叠加。

市场对于具备“更大想象力、更长远期愿景”的板块更为偏好九月金股汇，在此期间成长持续跑赢价值。

回顾来看，2013年以来经历了三次三年一轮回的周期，2013-2015年对应扩张周期（成长-价值-成长），2016-2018年对应收缩周期（价值阶段占优-调整）；2019年至今是新一轮的扩张周期，成长单边上行，估值分化达到极致，甚至超越20低估值和高增长齐舞14年2月。

7月中旬以来，成长滞涨、价值开东兴证券始相对占优。

九月金股汇宏观环境组合：经济复苏斜率放缓+信用总量边际放缓。

第一、虽然地产和基建投资持续复苏，但消费和服务业就业复苏进度低估值和高增长齐舞较慢。

疫情对劳动密集型的服务业影响较大，疫后的消费反弹集中在中高端消费，中低收入群体的消费难以恢复，对经济形成主要拖累；第二、东兴证券短期增长目标让位于长期风险控制，经济的主要拖累项消费也难以通过放水来拉动，信用总量边际放缓，结构更重于刺激中长期贷款，支持制造业复苏。

市场大环境属于“九月金股汇经济复苏斜率放缓、宏观流动性维持不松不紧”的政策组合。

三大因素构建新低估值和高增长齐舞的上行动力。

“信用宽松+政策放松”双期叠加推动的单边成长抬估值的阶段东兴证券已经过去，8-9月份是热点扩散、成长与价值加速轮动的过渡期，四季度逐步演绎到价值占优。

在估值洼地填平之后，九月金股汇会出现成长占优的新阶段。

三大动力支撑行情演绎：第一、资管新规和房住不炒的大背景下，实际无风险利率下行、居民存款搬家，本轮持续时间会长于2015年；第二、资本市场定低估值和高增长齐舞位被提到史无前例的重要位置，经济结构转型和产业升级对直接融资的需求更大；第三、中美关系和国内经济最差预期的时期已经过去，目前在逐步恢复到常态化。

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