国联证券-宁德时代-300750-Q2业绩超预期，看好长期成长空间-200830

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事件：公司发布20国联证券20年中报。

上半年实现收入188亿，同比-7%，归母净利润19.4亿，同比-7.9%，扣非宁德时代净利润13.8亿，同比-24.3%。

单季度看，Q2实现收入98亿，同比-4.7%，环比+8.5%；归母净利润11.95亿，同比300750+13.3%，环比+61%。

投资要点：Q2经营环比大幅提升，动力电池业务有望环比逐季提升受新冠疫情影响，上半年国内新能源汽车产销同比下滑，上半年，国内新能源汽车产销分别完成35万辆和33.6万辆，同比分别下降42%和44%；上半年动力电池装Q2业绩超预期机总量为17.5GWh，同比下降42%。

公司动力电池业务及锂电池材料业务均受到影响，上半年公司动力电池系统销售收入为134.78亿元，同比下降20.21%；锂电池材料销售收入为12.35亿，同比下降46.53%；但随着疫情缓解和宏观经济逐步恢复，公司动力电池系统出货量环比显著提升，且随着出货量的提升，毛利率水平亦改善显著，Q2毛利率29.05%，环比大幅提升3.看好长期成长空间96pct。

预计随着疫情冲击国联证券的减弱以及新能源汽车需求的复苏，公司动力电池出货量有望环比逐季提升。

宁德时代储能业务持续放量，其他业务贡献较多收入上半年公司储能系统销售收入5.7亿元，同比增长136%。

公司持续加大储能业务的产品开发和市场推广力度，完成了采用低锂耗技术、长电300750芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发，海外首个储能项目在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地；锂电池材料受下游影响需求减少、价格下降，上半年销售收入12.3亿元，同比下滑46.5%；上半年其他业务收入35.5亿元，同比增长234%，主要由技术许可、废料收入及研发服务收入等组成。

财务费用：三费微降，现金流保持高质量三费方面，上半年公司三费合计费用率（包含研发费用）为13.3%，同比下降近1pct；现金流方面，上半年公司实现经营性净现金流58.27亿元，尽管受疫情影响，电池业务及材料业务出现下滑，现金流依然保持高质量；资本开支方面，上半年公司资本开支51.6亿，同比增12%，期末在建工程34.3亿元，较一季度末大幅增加16.7亿，主要为湖西项Q2业绩超预期目、溧阳项目、时代一汽项目。

未看好长期成长空间来2-3年仍为扩产高峰，龙头地位稳固目前公司具备动力电池产能28.7GWh，在建产能18.9GWh。

2020年7月，公司完成定增，募资200亿元用于动国联证券力电池扩产，分别为湖西项目（总投资46亿，16gwh）、江苏时代三期（74亿，24gwh）、四川时代一期（40亿，12gwh）及储能研发项目（总投资30亿）电池总产能52gwh，2-3年内完成建设。

同时公司德国基地规划100gwh，将从21年开始逐步投产；并新增建设宁德市车里湾锂电基地，规划宁德时代产能约30-40gwh。

此外，合资公司时代上汽、时代一汽、时代300750广汽产能也在逐步建设中。

盈利预测及评级预计公司2020年至2022年EPS分别为2.04元、2.61元、2.94元，考虑到公司在技术储备、客户定点、产能布局、成本管控等方面，已全面领先，全球龙头地位确立，长期成长空间确定，首次覆盖给予“推荐”Q2业绩超预期评级。

风险提示全球看好长期成长空间新能源汽车销量不及预期，动力电池体系发生巨大变化。