兴业证券-裕同科技-002831-Q2实现高增速，包装龙头稳步前行-200901

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投资要点裕同科技2020H1实现营收43.1兴业证券亿元，同增17.00%，实现归母净利润3.28亿元，同增10.62%；其中2020Q2实现营收24.87亿元，同增30.97%，实现归母净利润1.85亿元，同增30.71%。

公司上半年在消费类电子板块实现了很好的增长；而烟标和酒标板块并未做出裕同科技太多贡献，公司在战略上先在烟标酒标上进行布局，为后续发展做好准备。

分产品情况：上半年纸质包装/配套产品/环保产品分别实现营收34.09/5.66/0.78亿元，分别同比增加17.36%/14.80028311%/13.86%。

三个产品的毛利率分别为26.30%/27.07%/29.74%，分别同比增加-2.25pct/-3Q2实现高增速.81pct/0.37pct。

利润率方面，20包装龙头稳步前行20H1的毛利率和净利率分别为25.85%和7.60%，分别同比下降2.17pct和下降0.73pct。

毛利率的下降主要系会计政策的变化，运兴业证券输费用计入成本费用导致了毛利率的下降。

环保包装：海南的环保包装工厂正在全面建设，宜宾的工厂已经裕同科技投产。

伴随着全国范围内限塑令的逐渐推广002831，公司布局的环保快餐盒有机会迎来爆发式的行业增长。

包括消费类电Q2实现高增速子中的一些大客户，也逐渐从塑料包装转变到了纸托，给公司带来了更大的发展机会。

营运情况：2020H1包装龙头稳步前行公司实现经营性现金流共6.25亿元，同减47.86%，经营现金流占净利润比为190.68%，略有下降，主要系公司2019年末展开应收账款无追索保理业务提前回款导致。

2020H1公司的总应收账款为34.5亿元，同比增加8.53亿元，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为1.15次和15兴业证券7天分别同比增加0.01次和减少2天。

公司的运营情况比较稳定，上半年在疫情情况下公司加强了对于授信的管理，加高了催收的频次，并且对于应收账裕同科技款部分都购买了保险。

费用率情况：2020上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.39%/7.24%/1.70%，分别较去年同期减少1.24pct/减少0.52pct/减少0.90028318pct。

公司的信息化和自动化逐渐展现成效，尤其是对人力成本的Q2实现高增速节省，体现在了报表端费用率的下降上面。

盈利预测：预计公司2020年和2021年分别实现营收123.4包装龙头稳步前行1亿元和161.79亿元，分别同比增长25.4%和31.1%；实现归母净利润12.43亿元和16.87亿元，分别同比增长19%和35.7%。

对应2020年8兴业证券月27日收盘价的PE分别为24.7倍和18.2倍。

风险提示：疫情二次爆发，公司大裕同科技客户受贸易环境影响取消订单。