东方证券-鲁泰A-000726-Q2经营压力加大，静待海外市场逐步复苏-200901

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核心观点2020H1公司营业收入和归母净利润分别同比增长-28.2%和-65%，其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长-36.9%和-81.2%，上半年净利率下滑6.6pcts到6.3%，具体来看：1）毛利率：2020H1毛利率为26.4%，同比下滑4.2pcts；2）费用率：销售、管理和研发费用率分别为3.6%、7.8%和5.4%，同比提升1.1pcts、1.8pcts和0.3pcts，财务费用率为1.1%，同比提升-0.5pcts；3）投资收益和公允价值变动损益：上半年分别实现收入1.5亿和-1.44亿元，主要系处置交易性金融资东方证券产所致；4）有效税率：同比增长0.4pcts至15.5%。

上半年受疫情特别是海外疫情从二季度开始深化影响经营明显承压，防护用品贡献收入部鲁泰A分利润增量。

1）分产品来看，面料产品实现收入16.13亿元，同比下滑30.92%，毛利率下滑4000726.87pcts至27.16%；衬衣产品实现收入4.17亿元，同比下滑30.43%，毛利率下滑2.59pcts至27.23%；防护用品实现收入7,535万元,毛利率为33.28%，高于公司综合毛利率。

2）分地区来看，东南亚市场实现收入5.99亿元，同比下滑29.87%，Q2经营压力加大欧美市场实现收入3亿元，同比下滑48.34%；内销实现收入8.54亿元，同比下滑19.7%。

我们静待海外市场逐步复苏认为，随着下半年欧美疫情的逐步好转（特别是欧洲），公司下半年的订单压力有望逐步缓解。

中长期来看，公司一直是纺织东方证券服装行业内具有国际竞争力的制造企业之一，在疫情后有望受益于行业头部集中的大趋势。

此外，4月公司鲁泰A完成14亿可转债发行，用于投向功能性面料智慧生态园区项目（一期）、高档印染面料生产线项目等，保障了后续的产能投放，进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。

财务预测与投资建议结合中报数据和行业形势，我们下调对公司未来三年的盈利预测000726，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.64元、0.77元和0.89元（原0.82、0.95和1.04元），参考可比公司估值，给予公司2021年13倍的PE，对应目标价10.01元，维持“增持”评级。

风险提示Q2经营压力加大：疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期的风险。