天风证券-Teladoc Health-TDOC.US-Livongo交叉销售继续提升会员利用率，新产品渠道拓展取得实质进展-211102

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北京时间2021年10月28日，TeladocHealth（TDOC.US）发布2021年第三季度财报。

疫情衰退背景下，非传染病、专科护理与心理健康问诊服务支撑公司收入持续增长。

公司2021Q3单季营收5.22亿美元，同比增长81%；公司2021Q3单季调整后EBITDA为6740万美元；公司2021Q3单季净亏损8430万美元，相较2020年同期亏损扩大4840万美元，主要是由于公司进行的对Livongo与InTouchHealth的资产并购而导致的股权补偿费用与无形资产摊销。

公司2021年Q4指引营收区间为5.36亿-5.46亿美元，付费会员数为5250-5350万人，总问诊次数390万-410万。

对于2021年全年展望，公司更新总营收区间为20.15亿-20.25亿美元，付费会员数为5250-5350万人，总问诊次数1450万-1470万。

点评：1）订阅访问费用（accessfee）板块三季度营收4.52亿美元，同比增长99%；其中来自美国地区的业务为4.14亿美元，同比增长113%；世界其他地区营收为0.38亿美元，同比增长19%。

2）问诊费（visitfee）板块三季度营收5997.9万美元，同比增长18%；其中美国业务营收为5986.3万美元，同比增长18%，而世界其他地区的营收为11.6万美元，同比增长22%。

3）其他收入板块三季度营收1009.6万美元。

运营数据：2021年第三季度，Teladoc平台问诊次数达388.5万次，同比增长37%。

Livongo交叉销售成果显著，慢性护理注册人数高速增长。

交叉销售带来的会员利用率及人均收入提升效果仍显著，年化会员利用率为23.7%，同比+720bp，环比+210bp；PMPM达到$2.57（去年同期$1.18，上期$2.47）。

截至2021Q3，公司慢性病会员总数为72.5万名，相对Livongo收购前的去年同期的55.3万名增加31%。

公司对2022年慢病护理收入预期指引为25%-35%。

新产品渠道拓展取得实质进展新产品：1、Primary360：为消费者构建了完整的线上医疗团队，7×24小时提供非急病问诊与检查预约服务。

Primary360采取PMPM的付费方式，并有望带来更高的人均收入和问诊费收入。

2、myStrengthComplete：结合了Livongo的传统医师和Teladoc的心理学博士和精神病学家网络，销售增长势头良好，季度环比实现两位数增长，并且正在国际上推广。

新渠道：Primary360本季度取得实质性渠道进展，包括一、与CVS合作，明年开始为他们的Aetna自保客户在全国提供线上医疗服务，二、扩大了Centene的合作关系到新的健康计划；我们认为，新产品的逐步上线和新渠道开拓将为公司长期PMPM提升带来驱动力，公司的成长逻辑已从单纯的会员数量增长转变为精细化运营产品和服务驱动的PMPM提升。

我们看好公司会员利用率（utilization）以及PMPM的持续提高，我们将公司2021/2022年收入预测维持20.25亿/27.28亿美元，对应收入增速为85%/35%，维持“买入”评级。

风险提示：1、用户群规模不达预期；2、收购整合效果不达预期风险；3、企业客户流失风险；4、政策风险。