兴业证券-中青旅-600138-看好下半年周边游需求复苏，古北迎来持续利好增长可期-200901

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事件：公司公告：20H1实现营收25.55亿元，同比下降56.3兴业证券4%，归母净利润亏损1.57亿元，同比下降141.05%，扣非归母净利润亏损3.12亿元，同比下降221.02%，其中，20Q1/Q2营收和扣非归母净利润分别同比下降52.76%/59.09%和474.53%/152.11%；经营净现金流3.93亿元，同比下降27.34%，短期借款增加5.7亿元。

点评中青旅：多业务板块均受疫情影响，Q2在境内疫情控制较好下跌幅收窄。

报告期内，因疫情影响，公司核心主业旅行社、景区、整合营销及酒店板块影响较大，导致收入大幅下降，其中，旅行社/景区/整合600138营销收入分别同比下降80.16%/77.66%/77.65%，而人工、折旧摊销等刚性成本，出现较大亏损；旅行社跨省组团于7月中下旬逐季解禁，同时，积极启动国内旅游业务规划，加大城市周边游、自驾游等质优价美主题产品的研发，景区业务逐步恢复运营，整合营销积极加强客户沟通确保原有项目改期落地，推出线上会议系统，强化数字营销和线上会展产品研发，启动文化演艺新业务板块运营，酒店业务推出“全净化客房”，为客户打造安全、经济的住宿空间，IT产品销售与技术服务收入较为稳定增长0.49%，中青旅大厦出租业务小幅下滑13.28%。

景区客流下滑显著，看好下半年周边游需求复苏7月跨省组团解禁后恢复趋势转好，看好下半年周边游市场复苏。

乌镇、古北水镇1月25日起暂停开发，后陆续在2月末和4月开放，乌镇20Q1/Q2客流分别下降82.97%/83.78%，收入下降78.99%/77.13%，古北水镇客流分别下降78.15%/74.14%，收入古北迎来持续利好增长可期下降68.65%/71.18%，随着跨省组团解禁，乌镇客流恢复到5成左右水平，古北7月客流恢复到7成，海外疫情形势依旧严峻，下半年国内游加速复苏趋势明朗，尤其是周边游市场。

今年因疫情影响，短期业绩压力较大，但现金流依旧为正，看好古北兴业证券未来提升空间。

从上半年公司现金流量表来看，公司人工支出成本相对刚性，另外景区大额折旧摊销费用，短期业绩压力较大，上半年现金收款明显高于收入，预计与旅游产品、整合营销等业务改期相关，也显现公司产品具备较强的客户粘性和认同感；中青旅乌镇不断产品和品质升级带动持续客单价提升，古北将持续迎来交通改善、环球影城、北京冬奥会等利好，另外公司积极调整产品结构，加强营销，有望打破现有增长压力，迎来客流和利润率提升。

盈利预测及投资建议：今年因疫情影响短期业绩压力较大，公司采取多重方式积极应对，目前国内旅游、商务市场已走出低谷，正在逐步恢复，后续疫情变化仍是最重要的影响因素；同时，公司不断通过产品打造结构转型提升产品竞争力，古北正积极调整战略应对当前困境，叠加京沈高铁通车交通制约有望缓解；另外，大股东变更为光大集团后，公司抗风险能力、大股东股权比例较低、新资源获取缓慢的瓶颈有望打破；预计20-22年EPS分别为0.37600138/0.98/1.17元，8月31日股价对应的PE分别为34/13/11倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：旅游行业系统性风险，同类型旅游业态建成导致竞争看好下半年周边游需求复苏加剧，恶劣天气，新项目进展不及预期，公司治理风险，门票继续降价风险等。