信达证券-三七互娱-002555-20H1业绩超预期，期待品类拓展和出海深化-200901

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事件：公司发布2020年中期业绩报告，公司在2020H1实现营收79.89亿信达证券元，同比增长31.59%，实现归母净利润17亿元，同比增长64.53%，经营现金流净额（CFO）为24.50亿元，同比增长297.53%，EPS为0.80元/股，同比增长63.27%，业绩增速超过之前一季报业绩指引的增长区间。

点评：2020H1手游带动业绩高增长，利润增速三七互娱超出之前一季报预计的业绩增长区间。

公司2020H1实现营收79.89亿元，002555同比增长31.59%，其中手游业务收入同比增长36.59%，主要系《一刀传世》、《斗罗大陆》、《混沌起源》、《拳皇》、《奇迹MU：跨时代》港澳台等移动游戏表现较好，根据易观数据，公司上半年在国内手游发行业务的市占率进一步提升至10.51%，在运营的国内手游最高月流水超过18亿。

单季度来看，Q2实现营收36.46亿元，同比增长29.11%，环比下降16%，环比下降主要因为Q1受疫情20H1业绩超预期影响和新游表现良好总流水达到峰值。

海外市场方面，上半年实期待品类拓展和出海深化现营收9.7亿元，同比大幅增长94.77%，主要系《SNKオ一ルスタ一》日本地区、SLG游戏《三国英雄たちの夜明け》、《大天使之剑H5》越南地区等多款海外游戏表现优秀，此外王牌产品《永恒纪元》不断迭代保持稳定流水。

20H1公司整体毛利率为89.19%，同比提升3.01pct信达证券，主要因为收入的大幅增长。

此外，公司上半年确定投资收益和公允价值变动收益合计2.2亿元，为非常三七互娱性损益主要来源。

销售费用002555和研发投入持续增长，现金流表现良好。

20H1销售费用45.5亿元，较去年同期增长25.26%，主要因为公司延续了高举高打的买量20H1业绩超预期支出模式，增加对互联网流量费用的投入。

单季度来看，Q2对销售费用的投入环比下降37.44%，利润率有所提升，上半年实现归母净利润17期待品类拓展和出海深化亿元，同比增长64.53%。

此外，公司持续加大对游戏的研发投入，上半年研发费用达到6.45亿元，同比增信达证券长102.48%。

公司持续的三七互娱买量投入和研发支出保证了公司游戏业务的扩张能力，2020H1经营活动现金流净额达到24.5亿元，同比大幅增长297.53%。

品类拓展+出海002555深化有望保障业绩持续高增长。

公司产品储备丰富，上半年新上线了《混沌之源》、《云上城之歌20H1业绩超预期》等多类型多题材产品，除了传统的传奇、奇迹品类游戏外，2020年还将在SLG、MMO等品类持续拓展。

核心产品不乏SLG类《狂野西境》、《FinalOrder》等，以及MMOR期待品类拓展和出海深化PG类的《斗罗大陆3D》、《新希望》等。

公司储备的自研自发产品包括《代号NB》、《代号DL》等，储备的代理产品包括仙侠游戏《代号J信达证券Z》、《代号XN》，卡牌游戏《王牌高校》，模拟经营游戏《代号RS》，MMORPG游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。

此外，公司将以地区差异化营三七互娱销+本地化精细运营方式拓展全球市场。

北美产品将以SLG+RPG为主，亚洲将以MMO+二次元+SLG+卡牌等品类为方向，下半年重点推出的海外产品包括模拟经营《代号ZG》，SLG《代号FRZ》、《代号FO》，卡牌《代号OX》，休闲RPG《代号CM》以及MMO《代号E》、《代号AH》，我们预期2020年境外流水增速或将高于大陆002555市场。

盈利预测与投资评级：公司后续产品线20H1业绩超预期明确，5G云游戏时代，作为A股头部精品游戏研发商，公司有望充分受益行业的快速发展，我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为26.26/31.5/37.0亿元，对应EPS为1.24/1.49/1.75元，PE为37/31/26倍。

维持“增期待品类拓展和出海深化持”评级。

风险信达证券因素：买量成本上升、传统品类触达用户天花板、游戏政策变化。