华西证券-石大胜华-603026-疫情影响拖累业绩，电解液溶剂拐点将至-200901

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事件概述公司发布2020年中报，上半年实现营业收入17.35亿元华西证券，同比下降25.90%，实现归母净利润-0.42亿元，同比下降118.80%，经营现金流量净额2.29亿元。

分析判断:公司深耕锂电池电解液原料市场多年，现已成为国内最大、国际石大胜华知名的锂电池电解液溶剂供应商，溶剂市场占全球40%左右的市场份额。

根据公司2019年年报数据显示，公司是目前国内唯一双基地DMC生产供应商(东营、济宁)，拥有碳酸二甲酯产能12.5万t/a，六氟磷酸603026锂产能2000t/a。

疫情影响下游需求，原油暴跌拖累业绩2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，电解液溶剂下游需求同比去年减少，公司各装置开工率降低，碳酸二甲酯系列产品国内外销量大幅减少，同时公司主要盈利产品碳酸二甲酯（DMC）市场工业增加，价格维疫情影响拖累业绩持在6000元/t较低位置，导致整体毛利率偏低。

另外电解液溶剂拐点将至，受国际原油价格暴跌影响，MTBE系列产品市场价格大幅走低，导致公司存货减值计提增加。

新能源汽车月度环比向好，溶剂至暗时刻已过中汽协数据显示，2020年6月国内新能源汽车产量为10.02万辆，同比下降24%，环比增长21%；动力华西证券电池装机量约4.70GWh，同比下降29%，环比增长34%，月度环比数据明显好转。

同时，整车端出于降低成本考虑，未来LFP装机占比有望进一步提升，由于LF石大胜华P电池对DMC的消耗远高于三元电池，从而间接带动DMC的需求。

逆周期扩产彰显信心，新产能投产龙头603026地位更加稳固2019年10月公司宣布与中化泉州石化合作投资13.0亿元建设44万t/a新能源材料项目，其中一期主要产品为2万t/a电池级EC和10万t/aDMC,预计将于2021年4月投产；2020年4月公司宣布投资7.2亿元于山东东营投建5000吨/年动力电池材料装置及配套辅助设施，建设周期为2年。

公司一系列逆周期扩产彰显对未来市场的信心，未来在建产能释放后疫情影响拖累业绩公司电解液溶剂龙头地位将进一步稳固。

投资建议预计公司2电解液溶剂拐点将至020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元，归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元，EPS分别为0.74/2.06/2.46元，目前股价40.20元，对应PE分别为54/20/16倍。

可比公司2020-2022年平均PE分别为44/34/28倍，2020年受疫情影响，上半年业绩表现不佳，但华西证券随着新能源汽车行业环比数据持续向好，公司下半年有望恢复盈利，公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业，逆周期扩产，未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。

我们看好公司长期成长，首次覆盖，石大胜华给予“增持”评级。

风险提示新能源汽车销量不及预期，新项目扩产进度不及预期，国际油603026价下跌等风险。