民生证券-利民股份-002734-2020年中报点评：业绩维持高增长，可转债项目驱动持续成长-200902

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一、事件概述8月30日，公司发布2020年中报，公司2020H1实现营业收入26.56亿元，同比增长144.20%，实现归母净利润3.05亿元，同比增长53.4民生证券7%。

其中2020Q2实现营业收利民股份入13.30亿元，环比增长0.39%，实现归母净利润1.63亿元，环比增长14.12%。

一、二、分析与判断产品销量提升+威远并表，助推公司业绩大幅增长2020H1公司实现营收26.56亿元，同比增长144.20002734%，主要因为公司在并购威远资产组之后，业务规模显著扩大，同时公司多种产品需求旺盛，销量提升。

其中，农用杀虫剂收入12.53亿元，同比增长367.16%，毛利率26.09%，同比提升2.26pct；农用杀菌剂收入8.73亿元，2020年中报点评同比增长41.33%，毛利率36.33%，同比提升5.39pct。

国内杀菌剂龙头企业，并购威远完善农化产业链布局公司是国内杀菌剂行业业绩维持高增长龙头企业，具备代森类杀菌剂产能5万吨，全球市占率超20%；参股子公司新河化工拥有百菌清产能3万吨，为全球第一。

2019年公司收购威远资产组，布局以阿维菌素、甲维盐、草铵膦等为首的明星品种，进一步丰富杀虫剂、除草剂及兽药可转债项目驱动持续成长产品类别。

2020H1威远资产组实现收入17.06亿元，实现民生证券净利润1.80亿元，业绩大幅增长，为公司贡献可观利润增量。

多个项目投产在即，可转债预案募投项目全面打开成长空间利民股份公司大型项目建设稳步推进，其中利民化学500吨苯醚甲环唑项目预计2020Q3完工，双吉公司1万吨代森系列DF项目预计2020Q3投产，参股公司新河公司1万吨百菌清项目预计2020Q4试生产。

同时，公司拟投资一批重大项目，包括新型绿色生物产品制造项目（500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）、500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、1.2万吨三乙膦酸铝原药技改002734项目和1万吨水基化环境友好型制剂加工项目，总投资14.8亿元（计划可转债募集9.8亿元），建设期1-3年。

本次计划投资项目将为公司带来新的利润增长点，提升公司综合盈利2020年中报点评能力。

三、投资建议预计公司2020业绩维持高增长-2022年每股收益1.20、1.46和1.72元，对应PE分别为14、12和10倍。

参考SW农药板块当前平均可转债项目驱动持续成长37倍PE水平，考虑公司作为国内杀菌剂龙头，不断扩张产能，完善产业链布局，公司发展有望持续高增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示：主要原料价格波动风险；在建项目达产不民生证券及预期；安全生产风险。