兴业证券-社会服务行业：线上化趋势加强，免税、教育、化妆品维持高景气度-200901

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投资要点Q2免税、境内酒店回暖显著，经营兴业证券净现金流转正，业绩扭亏为盈。

2020Q2休闲服务行业总营收185亿元/-42.42%，归母净利3亿元/-91社会服务行业.09%，扣非归母净利-6亿元/-123.75%，经营性现金流净额46亿/+120.03%。

Q2国内疫情控制较好，收入下滑较20Q1有所收窄，归母净利润扭亏为盈，主要得益于免税Q2依托线上渠道拉动，业绩环比改善显著，近年来由于景区客流增速放缓门票降价、出境游放缓及部分公司业务剥离等因素影响，板块整体增速出现放缓；Q2分板块来看，免税恢复情况最好，境内酒店其次，餐饮、线上化趋势加强景区、出境游居后，20Q2免税/酒店/餐饮/景区/出境游营收增速分别为9.58%/-57.44%/-29.82%/-63.34%/-95.42%；毛利率30.7%/-17.03pp，各业务板块均出现下滑，酒店因成本费用口径调整，下滑幅度较大，其中，免税业毛利率下滑10.19pp，源自折扣力度较去年同期加大；期间费率29.8%/-4.53pp有所下降，主要因酒店板块成本费用口径调整影响，免税费用率因Q2租金费用降低下降明显；销售费率17.76%/-7.44pp下降显著，管理费率10.05%/+2.1pp出现上升，财务费率1.99%/+0.8pp略有上升；经营性现金流净额为46亿元/+120.03%，实现转正，主要来自免税和酒店业务。

其中免税业经营性现金流净额51亿元/+530%，主要源自机场租金应付款的大幅增加；免税、教育、化妆品维持高景气度Q2因境内疫情控制较好，各业务板块除出境游外均较Q1边际好转，收入和毛利率指标小幅改善，业绩和现金流改善显著，下半年进一步好转可期。

免税：20H1中免实现营收、归母净利润、扣非后兴业证券归母193.09、9.31和7.78亿元，分别同比下降22.02%、71.73%、68.86%，毛利率42.77%/-9.54pct，净利率4.04%/-11.99pct。

1）收购海免，推动海南离岛免税业务一体化布局，离岛免税市场大幅增长，三亚店实现营入59.77亿元/+12.16%，社会服务行业归母净利润12.72亿元/-12.94%；海免公司实现营业收入30.31亿元/+136.35%。

2）创新开拓线上新零售，电商线上化趋势加强业务百花齐放：基于日上上海APP的运营基础，先后推出了海南离岛补购、CDF会员购北京等多个直邮平台。

化妆品社零增速领跑，珠宝免税、教育、化妆品维持高景气度增速开始回升。

前7月社会零售品贸易总额同比下滑9.9兴业证券%，化妆品同比增速为1%，7月社零增速为-1.1%，化妆品/珠宝分别为9.2%/7.5%，持续看好该板块。

化妆品：品牌公司线下承压，代工厂企业确社会服务行业定性更足，1H20三家品牌公司总营收为58.62亿元，平均增速为-3.36%，归母净利润为6.30亿元，平均增速为-27.84%。

珀莱雅、丸美、上海家化2020年上半年营收增速分别为4.26%/-2.59%/-6.07%，其中线上增速分别为43.85%/27.4%/32.66%，归母净利增速分别为3.10%/4.60%/-58.68%，1H20诺斯贝尔实现营业收入11.50亿元，同比增长24.8%，扣除口罩业务，增速为4.30%，营业利润1.54亿元，较去年同期增长72线上化趋势加强.94%。

免税、教育、化妆品维持高景气度珠宝：黄金价格持续攀升凸显黄金避险属性、各公司不断强化线上渠道布局，行业整体复苏势头相对良好。

从两家珠宝公司表现来看，1H2020兴业证券营收280.61亿元，平均增速-7.66%;归母净利润10.71亿元，平均增速-11.80%。

其中，周大生、老凤祥营收增速社会服务行业分别为-29.97%/-5.76%，归母净利增速分别为-30.43%/0.23%。