东吴证券-锦浪科技-300763-三季报点评：毛利率拐点已至，储能业务增长亮眼-211031

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2021Q1-3公司归母净利润3.63亿元，同比增长72.7%，符合我们的预期：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入23.04亿元，同比增长70.5%；实现利润总额3.94亿元，同比增长62.5%；实现归属母公司净利润3.63亿元，同比增长72.7%。

其中2021Q3，实现营业收入8.50亿元，同比增长36.4%，环比增长1.6%；实现归属母公司净利润1.25亿元，同比增长35.9%，环比下降5.4%。

Q1-3毛利率为28.5%，同比下降5.6pct，Q3毛利率26.9%，同比下降4.4pct，环比下降0.3pct。

逆变器出货量继续提升，毛利率环比基本持平：公司逆变器出货52-54万台，按照20年报单台功率18kW测算，出货量约9.3-9.7GW，同增95%左右，其中Q3出货19-20万台，测算约3.4-3.6GW，同比增长38-46%，环比增长1-7%。

2021Q3公司逆变器平均单价约0.24元/W，环比略有上涨，主要是国内因芯片紧缺，国内Q2涨价逐步兑现所致，整体毛利率约26-27%，环比基本持平。

储能业务发力，收入占比显著提升：公司2021Q1-3储能逆变器业务收入1.1-1.2亿元，其中Q3收入0.5亿元+，收入占比由2021H1的4.5%提升至2021Q3的5.8%。

储能逆变器出货仍保持高速增长，三季度出货超9000台（实际发出1万台，仍有部分在途未计入），毛利率维持45%左右。

国内分时电价机制+各地方强制配储，打开储能长期空间。

海外高电价和电力不稳定，公共项目与户用需求共振，储能市场快速发展。

目前公司在手订单充足，主要市场在欧洲、澳洲、美洲等，充分受益于海外储能市场起量，公司预计2022年可实现10-20万台出货。

三费控制能力稳定，期间费用率下降3.55个百分点至13.80%：公司2021Q1-3费用同比增长25.19%至2.15亿元，期间费用率下降3.55个百分点至13.80%。

其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-0.86%、+43.04%、+64.29%、+348.82%至1.07亿元、1.92亿元、1.03亿元、0.19亿元；费用率分别下降3.34、下降1.6、下降0.17、上升1.39个百分点至4.63%、8.35%、4.45%、0.82%。

Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-19.85%/+14.74%/+25.28%/+575.09%，费用率分别为4.44%/8.32%/4.51%/0.84%。

经营现金流表现亮眼，同比+62.34%：2021Q1-3经营活动现金流量净流入3.50亿元，同比增长62.34%，其中Q3经营活动现金流量净额1.03亿元；销售商品取得现金17.09亿元，同比增长70.78%。

期末预收款项1.22亿元，比期初增长110.05亿元。

期末应收账款5.2亿元，较期初增长0.56亿元，应收账款周转天数上升0.72天至48.66天。

期末存货10.27亿元，较期初上升5.88亿元。

盈利预测与投资评级：基于芯片紧张、原材料价格上涨，我们略微下调公司2021年盈利预测；基于光伏未来高增长，公司作为龙头将受益，我们维持公司2022年盈利预测、上调公司2023年盈利预测。

我们预计公司2021-2023年净利润预测为5.5/9.1/13.5亿元（前值为6.1/9.1/12.8亿元），同比+73.7%/+64.5%/+49.0%，对应2021-2023年EPS为2.23/3.67/5.47元。

当前市值对应2021-2023年PE130/79/53倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。