天风证券-精工钢构-600496-费用率管控较为出色，EPC业务增多改善现金流-200901

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近日，公司公布了2020年半年报，上半年实现营业收入47.13亿元，同比增长0.94%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长4天风证券8.4%。

点评如下：Q2订精工钢构单金额增速明显提升，EPC及装配式业务占比增加公司2020年上半年累计承接新业务231项，累计承接金额99.74亿元，较去年同期增长11.37%，创下历史同期最高水平，其中公司EPC及装配式业务累计承接订单39.2亿元，比去年全年完成量还要多11.43亿。

二季度单季承接60.22亿元，同比增长53.35%，一季度订单同比下降21.4%，主要受到疫情及上年同期基数较大影响，剔除掉上年绍兴会展中心项目后，一季度订单增速为47.57%，二季度订单增600496速仍然高于一季度情况，新签订单提速明显，EPC及装配式业务承接39.20亿元，新业务占比达到39%。

今年在企业复工开工推迟的情况下，仍能交出如此亮眼费用率管控较为出色的成绩，实属不易。

上半年营收方EPC业务增多改善现金流面略微增长，EPC业务增加毛利率大幅提升2020年营收为47.13亿元，同比增长0.94%。

其中一季度单季增长6.13%，二季度单季下降3.75%，疫情使得公司天风证券部分工程进度受到影响，预计三季度增速会逐步恢复至较快水平。

上半年公司整体毛利率为17.1%，同比增加了1.44个百分点，其中二季度毛利率提升较快，我们认为这可能和高毛利率精工钢构的总承包业务增加有关，随着总承包业务占比的不断提高，预计后续毛利率仍有提升空间。

期间费用率略600496有下降，上半年净利润快速增长上半年公司四项期间费用率为10.13%，同比下降0.84个百分点。

其中，销售费用率为1.37%，同比下降0.10个百分点；管理费用率为3.71%，同比下降0.14个百分点；财务费用率为1.30%，同比下降0.43个百分点；研发费用率为3.75%，同比下降0.16个百分点，总体来看，费用费用率管控较为出色较去年同期均有下降，一是因为疫情下公司差旅方面相关费用大幅下降，二是公司现金流有所好转，相关费用减少较多。

报告期内，公司资产减值损失变化不大；信用减值EPC业务增多改善现金流损失为0.703亿元，比上期增加0.19亿元，主要为应收票据及应收账款坏账损失增加影响所致。

综合起来，报告期内天风证券公司实现归母净利润为2.7亿元，同比增长48.42%，略超之前预期。

精工钢构上半年公司现金流略微下降，非公开发行顺利实施公司上半年收现比为1.0614，同减1.33个百分点；付现比为1.0699，同减4.1个百分点。

综合来看，公司上半年经营活动现金流净额为2.28亿元，较去年同期大幅增加2.13亿元600496.，公司EPC业务增加使得公司对下游分包商有更大话语权，付款延后。

公司资产负债率为6费用率管控较为出色1.7%，和年初相比变化不大。

近期公司非公开发行顺利实施，募集资金9.9亿，将进一步降低公司资产负债率，未来进一步EPC业务增多改善现金流加大EPC业务的承接，公司收入规模有望再上一个台阶。

投资建议：上半年公司收入微增，但净利润有较快增长，体现了公司对费用的管控能力以及EPC业务带来的天风证券毛利率提升。

现金流改善、募集资金到位有望使得公司未精工钢构来规模再上一台阶。

考虑到公司半年报业绩略超预期以及非公开发行使得股本增加，我们对公司2020-2022年的利润预测调增为5.63亿、7.56亿、9.64亿（原为5.26004960亿、6.80亿、8.82亿），对应EPS为0.28、0.38、0.48元/股，维持“买入”评级。

风险提示：订单执行进度不费用率管控较为出色及预期，下半年差旅费增加使得费用率提高。