华金证券-王府井-600859-消费信心恢复推升Q2客流，营收净利环比改善-200901

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事件公司披露半年报，上半年实现营收34.25亿元/-74.48%，归华金证券母净利470万元/-99.33%，基本每股收益0.01元。

其中Q2营收19.04亿王府井元/-69.56%，归母净利2.07亿元/-30.15%。

投资要点◆疫情及会计准则变动影响营收利润，Q2营收利润均有恢复：600859营收端，公司主要收入来源为偏向可选消费的百货、购物中心，疫情影响消费者信心，客流降低影响公司营收。

另有会计准则变动带来大幅口径变化，若剔除会计政策影响消费信心恢复推升Q2客流，Q2客流环比回升推动Q2营收降幅由Q1的27%收窄至22%。

净营收净利环比改善利端，会计准则变动大幅影响利润率费用率，疫情影响公司Q1利润表现，Q2已由Q1的亏损2亿元回暖至盈利2亿元。

◆门店调整张弛有度，疫情后客流逐步回升：渠道方面，近两年来公司门店有所调整，整体张弛有度，2020年上半年公司拟合计门店数量达52家，同比持平，其中公司积极推进佛山紫薇岗、西宁王府井海湖、贵州安顺国贸等购物中心、奥莱项目工作，另有乌鲁木齐王府井百华金证券货及福州王府井百货不再续约停止营业。

由于奥特莱斯占比持续提升，公司平均王府井门店面积有所增长，上半年公司门店经营建筑面积合计达293万平方米，同比增长约3.7%。

分业态看，公司持续百货、购物中心及奥特莱斯为主，2060085919年百货、购物中心、奥特莱斯渠道营收分别占总营收的约66%、11%、17%。

疫情影响消费者出消费信心恢复推升Q2客流行意愿，偏向可选消费的百货渠道客流明显降低，影响上半年百货、购物中心、奥特莱斯业绩。

由于上半年公司会计准则营收净利环比改善发生变化，联营模式下收入成本确认方式发生较大变化，百货、购物中心、奥莱同比不再具有可比性。

另有华金证券偏向必选消费的超市渠道受疫情推动，上半年超市渠道占公司营收比例达6.4%。

分王府井季度看，疫情后消费者信心逐步回升，客流降幅有所收窄，公司业绩表现有所回暖。

客流方面，3月起客流明显恢复，6月北京以外的百货购物中心客流恢复至同比75%，奥莱客流恢复至同比80600859%，北京地区门店客流恢复至同比50%。

Q2客流环比回升，推动公司Q2营收降幅收窄，若剔除会计准则变化影响，Q2营收降幅已由Q1的消费信心恢复推升Q2客流27%收窄至22%。

◆激励计划彰显公司信心营收净利环比改善，免税推进形成新的增长极：展望未来，公司原主业方面，上半年公司激励计划落地，其中扣非净利以2016年至2018年平均数为基础，2021~2023年分别增长不低于20%、30%、40%，预计将支撑上述年度高位数的扣非净利增长。

激励计划彰显公司信华金证券心，公司有望在疫情后取得良好恢复。

新业务免税方面，公司上半年取得免税经营牌照，取得国内为数不多的免税渠道经营权，目前公司已成立免税经营子公司，正在筹建团队并搭建供应链体系，将在国内王府井积极推广离岛免税、口岸免税、市内免税项目。

王府井是国600859内优质零售渠道商，在各城市具有较为优质的零售门店，免税牌照将持续推动公司免税业务发展，构筑新的增长极。

◆投资建议：王府井是国内百货龙头之一，近年来持续向购物中心消费信心恢复推升Q2客流及奥莱业态倾斜。

疫情大幅影响Q1可选消费线下渠道，Q2客流复苏推升业绩营收净利环比改善表现，未来激励计划彰显公司信心，免税牌照构筑新的增长极。

我华金证券们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.54、1.24和1.47元。

净资产收益率分别为3王府井.6%、7.8%和8.6%。

目前公司PE（2020E）约95倍，PE（2021E）约42倍，首次覆盖，基于2021年估值，600859给予“增持-A”建议。

◆风险提示：疫情对国内消费影响时段或超预期；免税业务推进及政消费信心恢复推升Q2客流策逻辑或不及预期。