国金证券-2020年中报业绩剖析：业绩明显反弹，结构分化延续-200901

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基本结论A股中报业绩明显反弹，国金证券在电子、医药和农业等高增长板块带动下，中小创中报净利润增速已转正。

2020年全部A股中报收入增速2020年中报业绩剖析和净利润增速分别为-2.9%、-17.9%，较一季度的-8.8%和-23.9%有明显改善。

非金融A股中报收入增速和净利润增速分别为-5.1业绩明显反弹%、-24.4%，同样较一季度的-12.3%和52.3%有明显回升。

分板块来看，主板、中小板和创业板（剔除温氏股份）中报结构分化延续净利润增速分别为-21.5%、6.9%、8.4%。

国金证券其中主板业绩增速较上季度的-24.6%改善并不显著，主要受银行等权重板块的业绩拖累。

中小板和创业板业绩大幅改善2020年中报业绩剖析的原因主要来自电子、医药和农业等高增长板块的拉动。

行业结构分化：必需消业绩明显反弹费、TMT和基建相关板块业绩亮点较多。

1）必需消费行业业绩相对稳定：医药和食品饮料行业中报业绩增速分别为10.结构分化延续6%和9.8%，主要受益于终端需求持续恢复。

2）电子板块高景气度延续：电子行业中报业绩增速为17.9%，国金证券较上季度的-10.9%大幅回升，带动业绩上行的主要驱动力来自消费电子板块的高景气。

3）直接受益于疫情的“宅经济”板块中报业绩增长持续：传媒行业中报整体业绩增速由一季度的-49.8%跃升为5.92020年中报业绩剖析%，其中游戏和视频板块业绩均明显恢复。

4）基建相关的行业业绩同样韧性十足：机械和建材行业中报业绩增速分别为7.5%和-1.5%，较上季度的-46.7%和-38.0%明显改善，主要受益于基建托底经济以及行业绩明显反弹业格局优化。

A结构分化延续股整体ROE仍处在低位，下半年随着PPI企稳或逐步回升。

自2018年四季度以来，随着PPI进入下行通道，A股整体ROE持续下行，2020年A股中报ROE（TTM国金证券）仍处在低位。

2020年全部A股和金融A股中报ROE2020年中报业绩剖析（TTM）分别为7.8%（上季度为8.1%）、6.2%（上季度为6.1%）。

整体来说，当前A股ROE水平基本处在2017年以来的低位，其中PPI持续下行是导致ROE下滑的核心宏观因素，也就是价格下行业绩明显反弹导致企业净利率下降，同时导致企业收入端下降，进一步影响资产周转率。

从ROE拆分来看，净利结构分化延续率和周转率的下降是ROE下行的核心推动力。

A股经营现金流随着业绩修复而改善，筹资现金流在宽信用国金证券环境下显著改善。

随着终端需求和供应链随着疫情缓和而逐步2020年中报业绩剖析修复，在业绩改善的同时企业经营现金流也有所改善，经营现金流TTM增速由一季度的-0.6%上升至3.3%。

从企业筹资现金流来看业绩明显反弹，在宽信用的环境中，当前A股非金融企业筹资现金流明显改善。

结构分化延续疫情以来，整个信用环境相对宽松，叠加上市公司资产负债表经历了过去两年的持续修复，当前A股非金融企业筹资现金流明显改善。

在未来需求仍面临疫情等不确定性因素的情况下，尽管国金证券现金流有所改善，但当前上市公司资本开支意愿不足。

具体而言，二季度资本开支TTM增速为6.17%，仍处在近2020年中报业绩剖析几年的低位。

现金流改善的背景下企业不进行资本业绩明显反弹开支，而是进行大规模的委托理财，今年上半年上市公司委托理财的规模超过3万亿，而去年全年这一规模仅为4万亿左右（去年上半年仅为2万亿左右）。

展望全年A股业绩增速，我们预计A股业绩逐季改善，2020年全部A股和非金融A股企业全年净利润增速分别为结构分化延续-2%、-8%。

节奏上来国金证券看，一季度是全年业绩底部，二季度明显反弹，三季度和四季度业绩持续修复。

三季度和四季度海外需求在疫情缓和的背景下或加快恢复，叠加专项债资金到位后财政支出进一步扩张，2020年中报业绩剖析自上而下来看A股业绩将伴随着经济复苏而改善。

风险提示：海外黑天鹅业绩明显反弹事件（主权债违约、地缘政治风险等）。