中泰国际-新股报告：百胜中国控股有限公司（9987.HK）-200901

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公司简介百胜中中泰国际国是中国最大的餐饮企业（据弗若斯特沙利文报告，按2019年的系统销售额计）。

截至2020年上半年公司共计拥有9,900多家餐厅覆盖中国1,400多个城市其中包括6,700家肯德基、2,200家必胜客，260家小肥羊、600家新股报告黄记煌以及众多新兴品牌COFFii&JOY、东方既白、塔可贝尔及Lavazza等。

中泰观点中国餐饮竞争高度分散，未来多因素驱动行业发展：根据弗若斯特沙利文报告，中国餐饮业约有700万家百胜中国控股有限公司（9987.HK）公司，以2019年的系统销售额计算，前五大公司的市场份额仅为3.2%，百胜中国作为最大的餐厅公司，其市场份额仅为1.4%，餐饮行业竞争高度分散。

未来整体市场的行业发展驱中泰国际动因素包括（1）可支配收入及城市化水平提高，消费力强的中产阶级持续壮大带动餐饮业发展、（2）中国拥有高渗透率的外卖文化可继续受益堂食及外卖之间的协同效应、（3）对比美国前五大公司市占约11.5%，未来拥有强大增长潜力及固有规模较大的品牌将进一步取得更高的市场份额。

经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为77.7新股报告亿美元、84.2亿美元、87.8亿美元，按照品牌分类其中近7成收入来自肯德基，2.5成收入来自必胜客；经营利润率由10.0%上升至10.3%；餐厅利润率分别为16.7%、15.7%及16%，保持稳定。

然而20年上半年餐厅净利润率下跌了3.8个百分点主要由于疫情影响所致；肯德基及必胜客门店的平均现金回收期分百胜中国控股有限公司（9987.HK）别为约2年及3-4年；整体净利率由5.1%上升至8.1%；经营活动所产生现金净额由8.9亿美元增长34%至11.9亿美元。

此外公司从17年至20年上半年餐厅网络净增加约2,500家门店，连续3个财年的同店销售额平均每年中泰国际增长3%。

新股报告估值方面：按全球公开发售后的4.2亿股本计算，公司市值为1,961.4亿港元，高于港股同业平均水平。

估值方百胜中国控股有限公司（9987.HK）面，19年公司市盈率约为35.5倍、市净率约为4.8倍，处于合理区间。

此次稳价人中泰国际高盛，近一年共计9个项目，首日表现7涨2跌。

按照美股最新ADS收盘价57.71美元计算，此次港股新股报告定价上限较其大约有4.0%溢价，然而未来几日美股价格波动不定，此时溢价折算参考意义较低，但我们认为最终上市定价会较定价日隔夜美股折价约2%-3%。

此外我们认为“中概股回归”概念的新股首日涨百胜中国控股有限公司（9987.HK）幅近趋于定价日至正式上市日之间美股的涨幅，短期涨幅有限，且考虑公司并非TMT市场热门行业，建议投资者可适当认购，综上所述给予其70分，评级为“申购”。

风险提示：（1）消费者口味转变风险、（2）食品安全风险、（3）新冠肺炎疫情恢复进程不及预期或其他公共中泰国际卫生事件影响、（4）租赁物业运营风险。