华泰证券-兴业证券-601377-经纪投行弹性领先，协同持续完善-200902

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经纪和投行净收入弹性显著，集团协同持续完善构筑良性机制2020H1归母净利润16华泰证券.2亿元，同比+21%；营业收入82.9亿元，同比+18%；基本EPS为0.24元，加权ROE为4.59%（未年化）。

经兴业证券纪和投行收入弹性行业领先。

预计2020-6013772022年EPS0.45/0.49/0.54元，BPS5.45/5.80/6.17元，维持增持评级，目标价9.81元。

经纪净收入增速排名上市券商首位经纪业务线上与线下协同展业，推动客经纪投行弹性领先户规模持续增长，同时受益于上半年市场景气度提升，20H1经纪净收入11.7亿元，同比+44%，位居A股39家上市券商首位。

其中代理销售金融产品净收入1.5亿元协同持续完善，同比+103%。

资本中介中两融优化流程，20H1末公司两融余额199亿元，较年初+19%，市占率1.71%，达到近年华泰证券新高。

股票质押兴业证券主动降低规模，期末表内股票质押余额47亿元，较年初-35%。

利息净收入4.6亿元，同比601377+5%，主要受益于应付债券利息支出下降。

20H1公司计提4亿元买入信用损失，主要来自融出资金（经纪投行弹性领先2.7亿元）和股票质押（1.2亿元），对业绩造成一定拖累。

股、债规模双升，投行净收入同比翻倍投行业务一方面紧握改革红利和市场机协同持续完善遇，另一方面加强区域建设，形成全方位服务福建地区、重点突破核心地区和扩展中西部地区布局的业务策略。

2020H1公司股权融资项目发行规模超过2019华泰证券全年，股权主承销金额排名行业第6位。

债券融资主承销规模同比增速超过50%，主承销金额排名行业第1兴业证券2位。

20H1投行净收入6亿元，601377同比+103%。

自营投资稳健均衡，资管推动主动管理转型自营投资中股权投资以蓝筹股配置为主，紧抓科技及互联网的结构性经纪投行弹性领先机会。

20H1末交易性协同持续完善金融资产中股票余额95亿元，较年初+12%。

债券投资方面，公司积极把握阶段性行情进行交华泰证券易性操作，获取了息差配置收益和阶段性交易性收益。

20H1末债券类投资余兴业证券额477亿元，较年初-2%。

20H1自营净收入25.3亿元601377，同比+5%。

资管持续提升产品投经纪投行弹性领先资业绩，扎实推进“固收+”业务战略。

20H1末AUM5协同持续完善44亿元，较年初-13%。

20H1资华泰证券管净收入0.7亿元，同比-51%。

集团协同机制持续完善，兴业证券维持增持评级自上而下推动协同和分公司改革，机制持续优化完善。

综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度，上调市601377场股基成交额、两融规模、公司投行业务规模等假设，预计2020-2022年EPS0.45/0.49/0.54元（前值0.17/0.20/0.22元），对应PE19、17和16倍。

预测2020-2022年BPS5.45/5.80/6.17元（前值5.26/经纪投行弹性领先5.40/5.55元），对应PB1.56、1.47和1.38倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.71倍。

考虑公协同持续完善司协同效益逐步体现，给予公司目标2020PB溢价至1.8倍，目标价9.81元（前值7.37-7.89元），维持增持评级。

华泰证券风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。