华泰证券-大悦城-000031-受疫情影响业绩下滑，销售稳增-200902

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受疫情影响业绩下滑华泰证券，销售稳步增长公司2020年上半年实现营收121.9亿，同比-33.3%，归母净利5.7亿，同比-69.7%，业绩符合中报业绩预告预期（归母净利同比降65%-76%）。

疫大悦城情影响下业绩下滑，销售保持稳步增长，我们预计公司2020-2022年EPS为0.47、0.55和0.64元，目标价6.58元，维持“买入”评级。

受结算节奏以及疫情影响，归母净利大幅下降中报业绩同比下降的主要原因在于：1、持有物业运营业务受疫情影响显著；2、地产开发业务竣工延迟，结算面积同比-16%，结算结构变化，导致地产开发收入同比-35%；3、去年同期结算上海、深圳高毛利项目，基数效应导致上半年结算毛利率同比-5pct；4、非并表项目出现3.7亿亏损；5、公000031司计提2.1亿存货跌价准备。

公司可结算货值充沛，2020H1公司合同负债受疫情影响业绩下滑368亿，对19年结算收入的覆盖率达138%，下半年业绩增速有望修复。

上半年销售稳健增长，拿地拓展发力上半年公司签约面积118万方，签约金额299亿，同比分别+5.7%和17.7%，维持全年新开工334销售稳增万方的计划，较19年销售面积+15%，保障全年销售稳健增长。

上半年公司新增土储约273.华泰证券5万方，同比增长165%，楼面价同比-24%。

截至大悦城2020H1未售土储合计1191万方，以上半年销售均价预测，总货值约3004亿。

货值充沛，我们认为2000031021年公司销售有望破千亿。

疫情对持有物业运营产生一定冲击，全年有望修复上半年公司租金收入20.3亿，同比-24%，主要在于疫情的影响：1.客流骤减导致购物中心抽成租金下降，同时酒店入住率也大幅下滑；2.公司积极履行社会责任，受疫情影响业绩下滑实施了部分租金减免。

同时因长风、西安大悦城出表，购物中心租赁面积同比-2.4%，导致购物销售稳增中心和酒店收入同比-32%和61%。

但华泰证券随着疫情风险逐步下降，我们预计全年持有运营板块收入会有所修复。

央企背景与商业地产背书，把握股债双机遇公司负债结构大悦城稳健，短期偿债能力进一步强化。

截至2020H1净负债率105%，较19年底+7pct，现金覆盖倍数191000031%，较19年底+27pct。

报告期整体融资成本5.14%，子受疫情影响业绩下滑公司中粮置业发行15亿公司债，票面利率3.14%-3.60%，7月获批发行20亿公司债，并于8月完成发行，利率3.78%。

央销售稳增企背景背书以及商业地产运营为公司带来的融资优势持续凸显。

商业地产陌上花开，维持“买入”评级因上半年非并表项目亏损以及毛利率下行幅度较大，我们预计2020-2022年EPS为0.47、0.55和0.64元（前值0.56、0.69和0.85元），参考可比公司2020年平均PE12.8倍（Wind一致预期），公司作为精耕商业地产的央企，规模效应、品牌和融资优势显著，我们予以公司2020年14倍PE估值，目标价6.58元（前值6.44-7.00元华泰证券），维持“买入”评级。

风险提示：疫情不确定性；一二线销大悦城售不及预期；商业地产竞争激烈。