兴业证券-寒锐钴业-300618-钴原料成本下降+铜放量，驱动公司业绩增长-200901

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投资要点公司发布2020年半年度报告兴业证券：2020H1，公司实现营业收入10.4亿元，同比增12.32%；归属于上市公司股东的净利润为6197万元，同比转亏为盈大幅增加180.98%；扣非归母净利为5936万元，同比转亏为盈增加175.81%。

单季度来看，2020Q2公司实现营收5.25亿元，同增29.92%，环增2.6%，归母净利润3921万元，环比大幅增长72寒锐钴业.4%。

2020H1，钴产品毛利率回升、铜业务产量增长驱动了净利润扭亏为盈大幅增长180.98%：其中钴产品毛利率为12.56%，增加了17.1300618个百分点，铜产品收入增长64%，毛利率29.65%，。

具体而言：1）子公司刚果迈特铜生产线改造完成和寒锐金属2万吨电解铜项目投产，2020年H1电解铜销售量同比增长75.2%；2）高价钴库存在钴原料成本下降+铜放量2019年消耗，2020年H1钴产品成本同比下降12.25%。

行业层面：公共卫生事件影响钴行业供给+3C和电动汽车领驱动公司业绩增长域边际需求好转，钴行业库存处于历史低位，钴价格中枢看涨至30-35万元/吨区间。

（1）供给方面：大型矿业公司受新冠疫情的影响，产量减少，部分矿山出现矿工感染死亡事件，目前南非运输有少许缓解改善迹象；（2）需求方面：“无钴”短期预期已被市场消化，随兴业证券着下半年3C和电动汽车领域需求同时进入旺季，需求端反弹和好转支持钴行业供需结构继续修复；（3）我们认为，钴价不能仅仅只看钴的成本，要考虑到一定的风险溢价。

从基本面来看，我们认为电钴价格寒锐钴业中枢可以上涨到30-35万元/吨区间，持续看好行业景气度上行。

盈利预测与评级:随着海外运输逐渐恢复，下半年行业边际需求好转，钴供需结构趋于稳定，我们维持全年钴300618均价预期及公司2020-2022年盈利预测，预计公司或分别实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元，EPS为0.9元、2.0元、2.4元，以2020年9月1日收盘价计算，对应PE为82.7X、37.5X、31.1X。

维持公司的钴原料成本下降+铜放量“审慎增持”评级。

风险提示：钴价下跌，供给端大幅放量驱动公司业绩增长，自身项目、下游需求不及预期等。