安信证券-圆通速递-600233-阿里增持12%，定增扩能，维持推荐-200902

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■事件：圆通速递发布股份转让以及非公开发行股票公告：1）转让方蛟龙集团、喻会蛟、张小娟拟以17.406元/股向阿里网络转让3.8亿股股份，占公司股份总数的12%，转让完成后阿里网络、菜鸟安信证券供应链、阿里创投将合计持有公司22.5%股份，蛟龙集团仍为公司控股股东，喻会蛟、张小娟仍为公司实际控制人。

2）公司拟向不超过35名特定对象非公开发行6.圆通速递3亿股，募资45亿元，用于多功能网络枢纽中心建设项目、运能网络提升项目、信息系统项目以及补充流动资金。

阿里为何再次增持圆通？我们注意到在2015年，阿里创投与云锋600233新创向圆通速递增资25亿元，获得圆通当时20%的股权，随着圆通上市阿里股权有所稀释，在此次权益变动前，阿里创投与菜鸟供应链合计持有公司股份10.5%；对于阿里此次增持，我们认为其主要原因可能如前期我们在《疫情后，中国快递业十大猜想》中提出的预判，经历新冠疫情冲击后，阿里作为电商平台将重新审视自身物流体系，并加强对物流基础设施的把控力度，而圆通作为电商快递头部企业，近年经过自身的管理变革，并持续加大核心资源投入、提升服务质量，公司综合竞争力明显增强，具备战略投资价值（通过成本领先战略、精细化管理使其在经济型电商快递领域具备高护城河）。

对圆通影响如何？我们认为未来阿里与圆通将在跨境、数字化技术、末端配送等领域展开进一步合作，尤其是在跨境领域，圆通有望参与到菜鸟的海外跨境市场布局（海外仓、航空货运、国际网络等），更好地服务于阿里的跨境电商平台；另阿里增持12%外在同城、快递末端配送等领域，圆通末端网点与菜鸟驿站、蜂鸟等平台亦存在整合可能。

此次增持会影响当前行业竞争格局定增扩能吗？考虑到阿里此次增持后，圆通大股东仍不变，并未对公司经营策略产生实质影响，我们认为短期可能对行业格局影响有限，目前行业仍处在从龙头竞争到寡头竞争的过渡期，我们将更多关注头部企业的竞争策略；对于通达系快递企业，在竞争持续激烈背景下，聚焦主业，不断提升精细化管理能力与物流服务品质、加强成本管控方能最终胜出。

圆通45亿定增，综合实力有望进一步维持推荐提升，关注公司持续经营改善。

公司本安信证券次拟募资45亿，投向多功能网络枢纽中心建设（28亿）、运能网络提升（6亿）、信息系统（2亿）以及补充流动资金（9亿）。

同时公司调整2020年绩效考核目标：2020年度业务量增长率不低于30%，或2020年度营收增长率不低于同行业上市公司的平均增长圆通速递率，我们认为调整主要由于疫情以及行业竞争影响所致，目标更具合理性。

投资建议：公司战略调整成效显著，伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升，公司市场600233占有率及盈利能力将得到持续改善。

展望下半年，行业竞争或将持续，公司经营管理改革取得显著成效，继续关注公司运营改善以阿里增持12%及与未来与阿里合作的推进。

我们预计公司2020-2022年归母净定增扩能利润分别为22.3、25.8、29.7亿元，对应现股价PE为24、21、18倍，维持“买入-A”评级。

■风险提示：电商件市场激烈维持推荐的价格战，油价、人工、租金等刚性成本上升等。