财信证券-益丰药房-603939-二季度门店扩张加速，线上业务增长显著-200831

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公司近期发布了2020年半年报，上半年实现营收62.93亿元，同比增长24.65%，实现归母净利润4.12亿元，同比增长33.84%，实现扣非后的归母净利润3财信证券.98亿元，同比增长31.20%。

Q2单季益丰药房度来看，实现营收32.45亿元，同比增长25.83%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长37.65%，环比增长15.71%。

公司上半年业绩实现平稳增长，Q2单季度环603939比改善明显。

Q2门店扩张加速，继二季度门店扩张加速续在优势区域华中、华东布局。

202线上业务增长显著0年上半年，公司净增加门店385家，其中，自建门店377家（含加盟店108家），并购门店45家，关闭门店37家，截至2020年6月30日，公司门店总数达5137家（含加盟店493家）。

Q2单季度，公司净增加门店268家，其中自建门店267家（含加盟财信证券店75家），并购门店14家，关闭门店13家。

从扩益丰药房张区域看，继续在中南和华东地区布局，上述两个地方上半年分别新增门店229家和169家，期末门店总数分别达2370家和2186家，占比46%、42%。

新零售及线603939上业务增长显著。

截止2020年6月，公二季度门店扩张加速司O2O渠道门店数量超过3500家，1-6月实现互联网直营业务销售2.37亿元，同比增长77.42%。

公司基金推进慢病管理和线上诊线上业务增长显著疗服务，盈利模式基本落地，未来慢病业务及新零售体系将成为业绩增长的重要来源。

上半年毛利财信证券率下滑，费用管控致毛利率上升。

上半年益丰药房，公司实现毛利率38.08%，同比下降1.01个百分点，Q2单季度毛利率为37.98%，环比Q1下降0.2个百分点。

H1销售净利率为7.36%,同比提升0.6个百分点，Q2单季度净利率603939为7.64%，环比提升0.57个百分点。

毛利率下滑主要系销售品类结构影响，处方药及加二季度门店扩张加速盟配送等毛利率较低的业务比重提升所致。

净利率提升主要系税费减免及销售线上业务增长显著费用减少所致。

盈利预测及投资建议：考虑公司门店扩张的步伐及毛财信证券利率变化趋势，预计2020-2022年公司将实现营收129.48、170.91、218.77，实现归母净利润7.21亿元、9.62亿元、11.38元，EPS为1.36元、1.81、2.14元。

考虑公司的业绩增速及行业整体的估值溢益丰药房价情况，给予2021年56-58倍PE估值，合理区间为101.36-104.98元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：门店扩张603939不及预期；新开门店盈利不及预期；医保个人账户份额下降。