华创证券-中国医药-600056-2020年中报点评：国际贸易大幅增长，工商业已基本恢复-200901

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事项：公司近日公布2020年半年度报告，其中实现营业总收入188.09亿（+11.56%），归母净利润7.77亿（+12.93%），扣非归母净利润7.50亿（+13.02%），经营性现金流净值-16.华创证券74亿，业绩符合市场预期。

Q2单季度来看，实现营业总收入113.24亿（+31.44%），归母净利润5.13亿（+83.9中国医药1%），扣非归母净利润4.95亿（+93.80%），经营性现金流净值-4.01亿。

评论：国际贸600056易板块大幅增长，海外拓展提速。

报告期内，公司国际贸易板块实现营业收2020年中报点评入72.44亿元（+84.02%），毛利率15.46%（+0.56%）。

公司在疫情期间做好国内防疫物资储备，克服疫情对传统产品进出口的不利影响，完成防疫物国际贸易大幅增长资出口和扩张海外市场。

由疫情相关产品带动，外贸出口大幅增加，拉美、中东、工商业已基本恢复东欧等是主要增长地区。

未来，公司有望凭借疫情期间建立的合作关系，继续拓展亚洲、非洲、欧洲、东南亚、拉美等地区，积极同当地政府及企华创证券业建立深入合作关系。

因公司上半年的订单仍有中国医药较大比例在下半年才能落地，我们预计，公司国际贸易板块下半年业绩有望延续上半年的强势增长。

医药600056商业板块已逐步恢复至疫情前水平。

报告期内，公司医药商业板块实现营业收入122020年中报点评1.69亿元（+12.15%），毛利率8.47%（-0.64%）。

由于疫情期间医院门诊数量显著国际贸易大幅增长减少，医院业务呈现先下降后复苏的趋势。

截止半年末，医院业工商业已基本恢复务已基本恢复正常。

目前，公司积极推动商业网络发展，初步实现全国网络布局，结合当地市场，尝试互联网+营销模式的创新，并加大医疗器械和药品产品等业务开发、积极华创证券承担防疫工作。

我们估计，中国医药随着疫情逐步控制，全国多数省份医院开始复诊，医院业务有望好于上半年，并有望保持稳健增长。

医药工业板块由高600056毛利逐步回归正常毛板水平。

报告期内，公司医药工业板块实现营业收入12020年中报点评9.02亿元（-28.95%），毛利率53.69%（-15.10%）。

营收、毛利率下降有多重原因，包括受“带量采购”、“限抗”及医保目录调整等政策影响，以及疫情影响，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠及阿托伐他汀钙胶囊销售量国际贸易大幅增长大幅下降。

目前，公司继续围绕产品战略，不工商业已基本恢复断完善研发体系建设，聚焦重点产品线领域。

我们预计，随着仿制药一致性评价工作、新产品开发和休眠品种二次开发工作的逐步开展，工业板块华创证券有望恢复稳定增长。

中国医药盈利预测、估值及投资评级。

鉴于公司受疫情影响，上半年医药商业、医药工业板块正处于逐渐恢复状态，我们调低公司20-22年归母净利润预测至11.25亿元（+14.7%）、13.07亿元（+16.2%）、15.09亿元（+15.5%），原预测值20-21年为13.62亿、15.03亿；我们预测20-22年EPS分别为1.05/1.22/6000561.41元。

2020年中报点评公司未来自由现金流较为稳定，采用DCF估值法。

鉴于公司国际贸易板块国际贸易大幅增长大幅增长，且增长态势有望在未来延续，我们提高公司目标价至17.5元，原目标价为15.2元，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情工商业已基本恢复再次加剧，重庆医药健康业绩不达预期。