西部证券-广汽集团-2238.HK-中报深度点评：日系稳健，自主加速电动智能转型-200901

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中报业绩符合预期，自主亏损略有收窄，日系西部证券表现依然亮眼。

公司公告1H20实现营业收入256.4亿元，广汽集团同比下降10%，净利润23.2亿元，同比下降53%。

单看2季度，公司营业收入146.7亿元，同比增长5.6%，净利润22.0亿元，同比增长2238.HK3%，扣非后净利润21.0亿元，同比增长99.1%，符合预期。

自主方面，受益于1H19清理国五库存车的低基数效应，以及上半年中报深度点评新能源车型销量占比提升，自主品牌单车均价提升至10.7万，带动2季度毛利率回升至6.9%，同环比增长0.4pct、2pct。

合资公司方面，日系稳健Q2投资收益30.9亿元，同比增长33%，主要得益于威兰达和皓影贡献利润增量。

自主品牌加速往电动自主加速电动智能转型智能方向转型。

1-7月公司销售新能源车型2.6万台，同比增长82%，作为新能源领域的后入局者，西部证券公司凭借Aion系列核心产品，产销规模已超过其他自主品牌。

新能源技术储备上，公司电广汽集团芯自主设计开发、集成驱动IDU等已取得阶段性进展，首款氢燃料电池乘用车AionLXFuelCell将于今年内示范运行。

自动驾驶方面，搭载L3系统的AIONV已经上市，Adigo3.0系统、遥控泊车2238.HK、5GT-BOX等技术也陆续量产应用。

全年销量目标不变，看好日系中报深度点评份额持续扩张，维持“买入”评级。

公司基于对行业下滑10日系稳健%的判断，维持全年212万台、同比增长3%的销量目标不变。

我们预期疫情冲击之下低油耗、高保值率的日系品牌市占率继续提升自主加速电动智能转型，下半年日系合资公司仍是增长引擎，除了威兰达和皓影，第四代飞度8月底已上市，终端反馈较好，我们预计飞度销量回升至1.2万台。

我们调整2020/2021/2022年净利润至80.2/104.5/119.6亿元，反映对广菲克利润修西部证券复进度慢于预期，和自主品牌未来研发投入增加的影响，目标价调低至9.2港元，基于2021年8倍预期市盈率。

风险提示：广汽集团疫情扩散进度超预期、车市价格战加剧、新品销售不及预期、产品召回风险。