群益证券-太阳纸业-002078-中报业绩符合预期，新增产能注入增长新动力-200831

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结论与建议：事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收104.2群益证券8亿元，同比下降3.23%，归母净利9.36亿元，同比增加5.61%，扣非净利8.75亿元，同比增加1.35%，毛利率提升4pct至23.72%。

其中，2Q实现营收48.76亿元，同比下降8.43%，归母净利4亿元，同比下降21%，毛利率提升1pct至22太阳纸业.72%,业绩基本符合预期。

疫情影响2Q业绩小幅回落：受疫情影响，开学延迟导致需求疲软，叠加文化纸出口产能转内销及海外低价进口纸流入等因素，4、5月文化纸价格受到冲击,均价同002078比下降10%左右。

同时包装纸在疫情中报业绩符合预期冲击下，终端需求不振，纸价2Q同比下滑7-9%，从而导致公司2Q业绩有所下滑。

公司积极加快企业转型升级，原材料结构和产品结构调整等方面成效逐渐新增产能注入增长新动力凸显，上半年在溶解浆市场低迷背景下，迅速改产本色木浆作为箱板纸等产品的原料，同时开发多种优质卡纸，无塑包装纸等差异化产品。

分产品来看，2020年上半年公司文化纸占总营收比重50%以上，其中非涂布文化纸营收37.86亿元，同比增长7.8%，毛利率同比提升12pct至33.51%；铜版纸营收14.66亿元，同比下降2.9%，毛利率提升14.5pct至34.59%；包装纸占营收比重20%，其中箱板纸营收16.59亿元，同比增长15.82%，毛利率下滑5.31pct至8.群益证券72%，淋膜原纸营收3.86亿元，毛利率提升10pct至29.16%；生活用纸营收3.71亿元，毛利率提升12pct至22.67%；溶解浆营收13.09亿元，同比下滑28%，随着产品结构的持续优化，将有利于提高公司抗风险能力和综合竞争力。

成本费用管控太阳纸业能力持续加强：上半年受益于上游原材料木浆价格下行，较去年同期下降10%至3850元/吨，带动综合毛利率提升4pct至23.72%。

费用方面，上半年费用率同比增加2.41pct至12.62%，其中销售费用率上升1.24pct至4.76%，主要是疫情使得运输成本增加，管理费用率上升0.75pct至3.15002078%，研发费用率上升0.5pct至1.98%，财务费用率2.73%，同比基本持平。

新增产能有望推升未来业绩：公司在建项目将陆续在20、21年投产，包括老挝林浆纸一体化项目，其中120万吨包装纸项目中40万吨再生浆已于2019投产，80万吨高档包装纸预计20Q4和21Q1陆续进入试生产阶段；兖州本部45万吨特色文化纸项目预计2020年底进入试生产阶段；广西350万吨林浆纸一体化项目有序推进中，项目分二期陆续实施，其中一期项目包括55万吨/年文化纸项目、15万吨/中报业绩符合预期年生活用纸项目和配套的80万吨/年化学木浆项目、60万吨/年化机浆项目，项目将在2021年下半年至2022年上半年陆续投产。

公司布局山东、老挝、广西三大生产基地实现沿海与内陆的全覆盖，浆新增产能注入增长新动力纸总产能将达到1000万吨，未来业绩增长提供有力保障。