华西证券-用友网络-600588-云业务高增&客单价提升，全年业绩预期不改-200829

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事件概述8月28日，公司发布中期业绩报告，2020年上半年公司实现营业收入29.5亿元，同比下降10.华西证券9%；实现归母净利润2560万元，同比下降94.7%。

云业务同比增长59%，上半年公司客单价提升公司营业收入同比下降10.9%，主要是因为疫情导致下游客用友网络户的采购延后和减缓，影响公司订单。

1）分季度600588看，Q2单季度公司实现收入18.62亿元，同比下降9.66%；实现归母净利润2.64亿元，扭亏为盈，同比下降34.2%，下降幅度明显收窄。

2）分业务看，云业务实云业务高增&客单价提升现收入7.5亿元，同比增长59.1%，逆市实现高增长。

软件和互联网金融业务分别实现收入15.9亿和1.5亿元，同比分别下全年业绩预期不改降29.4%和58.2%。

3）从云业务客户看，华西证券小微企业以73.4%的收入增速高于中大型企业的57.5%。

公司累计付费客户数56.71万家，同比增长31.9%，低于59.1%的收入增速，说明上半年公司云业务客单价（ARPU用友网络值）在提升。

战略级600588YonBIP重磅发布，签约多家大型集团客户2019年公司发布首个多租户+云原生架构成长型产品YonSuite。

今年8月，公司发布面向中大型的云原生战略级新品YonBIP，融合了高可用技术平台、关键商业应用与服务，支撑和云业务高增&客单价提升运行客户的业务创新和管理变革，实现用友云原生产品的全面升级。

2020年H1公司签约了南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒等大型综合性集团企业，助力企业数智化转型与全年业绩预期不改建设的同时承担了大型企业ERP系统国产替代的主力角色。

对标SalesforceHeroku平台，千亿营收目标可期作为国内最大企业级服务厂商，公司专注企业服务市场32年，形成了庞大的客户基华西证券础，客户粘性高。

中小企用友网络业市场，公司拥有近2500家渠道合作伙伴，与超过60%的中国500强企业建立了合作关系。

公司发布了生态化的用友商业创新平台YonBIP和低代码开发平台YonBuilde600588r，云市场开放生态聚集了6500家ISV合作伙伴，入驻产品及服务超过10000个，已上市的云生态融合型产品80余款，成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台。

我们认为，YonBIP可以对标Sales云业务高增&客单价提升force的HerokuPAAS平台，未来将汇聚千万客户、十万伙伴、亿级社员（社群个人）流量，助力公司实现千亿营收的宏伟目标。

投资建议公司“3.0全年业绩预期不改战略”的指引下，以轻量应用带动重度应用持续推进云转型，完善云生态。

我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.2/17.华西证券4/24.5亿元。

考虑到用友云业务增长的高度确定性，估值1：给予公司2021年100倍PE，目标市值1742亿元；估值2：采用P/OCF估值法，给予公用友网络司2021年45倍P/OCF，目标市值1738亿元，持续推荐，维持“买入”评级。

风险提示1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低600588于预期的风险；3）ERP行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。