中信证券-北控城市资源-3718.HK-重大事项点评：管理层仍有充分利益绑定，发展势头完好无损-200902

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员工持中信证券股平台上海自阅减持为上市后正常行为，且减持完成后的公司及大股东管理团队在公司仍有大额利益绑定，本次减持不影响公司长期发展势头；公司在环卫领域的政府资源、发展意愿、管理效率均突出，竞争优势突出；公司H2收入持续高增可期，管理效率仍有改善空间；维持目标价2.80港元，维持“买入”评级。

事项：股东上海自阅减持北控城市资源7,500万股。

公司公告称股东上海自阅通过配售3718.HK协议减持7500万股，价格为1.53港元/股，减持完成后上海自阅不再成为公司主要股东。

重大事项点评减持后仍有充足管理层利益绑定。

上海自阅为管理层仍有充分利益绑定公司员工持股平台，共有8人，其中赵克喜及张海林为公司管理层，其余为北控水务集团核心骨干。

上海自阅2016年通过增资方式进入公司，投资规模为1.05亿发展势头完好无损港元，每股成本为0.55元，上市后期持股比例被摊薄至5.34%。

本次减持为上市后正常行为，交易完成后上海自阅仍持有公司3.26%持股，而且除上海自阅外，公司还有茂临及星彩公司等其他北控水务高管持股平台，公司管理团队及大股中信证券东管理团队在公司中仍有充分利益绑定。

资源、意愿及效率均突出，环卫运营发展潜北控城市资源能充沛且竞争优势明显。

大股东成熟政府资源网络助力公司推进业务交叉销售，环卫拓展具3718.HK备先天优势。

公司及大股东管理团队在公司有充分激励，拓展市场并在项目获取后高效管理增厚股东价值重大事项点评的意愿充沛。

截止2020H1，公司环卫在手年化合同规模已达32.17亿港元，管理层仍有充分利益绑定公司环卫运营毛利率在业内一直维持在较高水平，公司兼具国企资源和民企效率，优势突出。

发展趋势：H2019收入发展势头完好无损高增可期，管理效率持续改善可期。

公司上半年共获取13个环卫项目，年化服务总金额高达8.05亿港元，这些项目将在下半年贡献业绩并为环卫业务延续上半年高增态势提供充分保障；公司危废业务近期恢复态势明显，预计下半年产能及需求将恢复到正常水平，相比H1环比改善潜力较大；H1剔除政中信证券策性影响后环卫运营毛利率已改善至26.2%，且未来管理效率仍有提升空间。

风险因素：项目拓展不及预期；政府支付能力下降；人工成本大幅上升投资建议：我们维持公司2020~2022年EPS预测0.15/0.18/0.24元，公司当前股价对应PE分别为12/10/7倍北控城市资源，我们给予公司2021年15倍目标PE，对应目标价为2.80港元，维持“买入”评级。