天风证券-申通快递-002468-价格竞争业绩承压，核心关注成本改善下的量价数据-200902

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事件申通快递披露1H2020半年报：公司上半年完成业务量35.17亿件，同比增16.48%，市占率10.天风证券38%。

实现营收9申通快递2.58亿，同比降6.21%，实现归母净利润0.71亿，同比降91.51%，扣非净利润0.31亿，同比降95.94%。

同时公司披露2020二季报：实现营收56.85亿002468，同比增5.98%，实现归母净利润0.12亿，同比降97.1%，扣非净利润0.09亿，同比降97.7%。

1H2020年业务量增速慢于行业价格竞争业绩承压增速，单位毛利受单价下降影响回顾1H2020，公司在：1)量：1H2020实现业务量35.17亿件，同比增16.48%，市占率10.38%，较2019年同期缩减0.47个百分点。

2)价：1H2020快递行业竞争激烈，单价上公司同比1H2019年下降0.65元/票至2.63元核心关注成本改善下的量价数据/票，剔除派费单价1.20元/票，同比下降0.47元/票，导致收入增长慢于业务量增长近23个百分点。

3)成本方面，公司上半年剔除派费后的快递成本为1.00元/票，同比有0.16元/票的降低，主要体现在单位运输成本和单位面单成本两方面，其中单位运输成本0.43元/票，同比跌0.15元/票；单位面单成天风证券本0.02元/票，同比跌0.03元/票。

整体看公司成本控制，公司优化路由及运费结算模式，推进使用一联单，使得成本申通快递端有较明显降幅。

4)毛利：表观上看，公司单价与成本变化导致1H2020002468年快递单位毛利有所萎缩，从1H2019年的0.48元/票降至0.16元/票，上半年综合毛利额3.97亿，同比减少70.8%。

2020Q2增速有所恢复价格竞争业绩承压，整体业绩受2020Q1拖累进入二季度，受益于消费者线上消费习惯的转移及电商活动的助推，公司Q2整体业务量有所恢复。

4-6月业务量增速分别为31.61%、42.74%、39.69%，与行业4-6月整体业务量增速趋势（32.08%、41.09%、36.79%）趋同，但一季度业务量增速为-12.4%，对上半核心关注成本改善下的量价数据年整体业绩影响较大。

价格方面，天风证券公司二季度单价跌幅小于行业跌幅，4-6月分别下滑0.91、0.78及0.68元/票，行业4-6月分别下滑1.36、1.11及1.16元/票。

成本端改善见成效，核心关注规模效应下的量价数据2018年至今，公司不断推进中转直营化，申通快递累计收购了18个核心城市转运中心。

同时，002468公司通过大力推动设备升级、精益管理的方式，夯实自有资产及管控成本，目前来看成本改善已初见成效。

社会经济活动逐步恢复后，公司重回快速增长轨道，未来核心关注规模效应下公司价格竞争业绩承压的量价数据变化。

投资建议：新冠疫情对公司业绩冲击较大，我们将公司2020-2022年盈利预测15.56核心关注成本改善下的量价数据、17.27、18.35亿下调至7.57、10.19、13.42亿，维持增持评级。

风险提示：行业增长低于预期；竞争格局恶化；成本控制低于预期；管理天风证券改善低于预期。