安信证券-中国国航-601111-Q2亏损略有收窄，投资损失拖累业绩-200902

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■事件：中国国航发安信证券布2020年半年报：2020H1公司营收296.46亿元，同比-54.61%；实现归母净利润-94.41亿元，同比-400.7%，扣非归母净利-95.97亿元，同比-417.2%；其中，Q2实现营收123.90亿元，同比-62.18%，归母净利润-46.36亿元，同比-1212.7%，扣非归母净利-47.14亿元，同比-1357.1%。

客运量中国国航、价均下滑，货运表现强势，Q2亏损略有收窄。

2020年上半年公司整体/国内/国际ASK增速为-53.74%/-60111140.11%/-71.50%，RPK增速分别为-61.47%/-50.44%/-76.12%，客座率分别为67.45%/68.05%/66.31%，同比-13.54pts/-14.19pts/-12.83pts。

由于北京6月疫情Q2亏损略有收窄反复，公司客流恢复节奏其他航司较慢。

从票价来看，2020H1公司单位客公里投资损失拖累业绩收益为0.519元，同比下降-0.48%，其中国内单位客公里收益同比-17.19%，国际线单位客公里收益同比+50.17%。

上半年公司航空货运业务表现强劲，收安信证券入达到41.9亿元，同比+48.1%。

Q2公司归母净利-46.4亿，环比一中国国航季度下降1.7亿元。

飞机601111利用率下降，低油价抵消部分成本压力。

公司上半年飞机日利用率5.0Q2亏损略有收窄8小时，同比减少4.63个小时。

上半年公司单位ASK成本为0.52元，同比+34.8%；受益国际油价大幅下跌，公司航空燃油成本同比-61.33%，单位ASK燃油成本为0.1元，同比下降16%；扣除燃油成本后的单位ASK非油成本0.42元，同比+59投资损失拖累业绩.09%，主要因为人工、折旧等固定成本所致。

上半年公司销售费用19.70亿元，同比减少13.安信证券52亿元，主要由于销售量减少。

汇兑净损失10.19亿元，同比增加9.00亿元，中国国航主要系人民币兑美元贬值。

投资损失大幅增长，静待需求601111持续复苏。

上半年公司投资损失为28.7亿元，去年同期为收益2.9亿元，其中国泰航投资损益为-23.7亿元，同Q2亏损略有收窄比增加25.7亿元；山航投资损益为-5.0亿元，同比增加4.9亿元。

展望下半年，7月份公司需求回暖，旅客周转量环比上升29.4%，其中国内航线恢复至去年同期七成；平投资损失拖累业绩均客座率为71.7%，环比提升4.6pts。

考虑到国航具备高品质航线，随着国内、国际疫情的管控，有望受益公商务需安信证券求回暖。

投资建议：我们预中国国航计随着国内疫情好转，国内线需求有望逐步回升；同时考虑到海外航线边际放松，需求逐步恢复。

601111当前航空估值处于历史底部区间。

公司具备高品质航线，收益品质良好Q2亏损略有收窄，有望受益公商务出行回暖。

我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为-78.4亿元、81.4亿元、96.1亿元投资损失拖累业绩，对应PE为-13x/13x/11x，给予“增持-A”评级。

■安信证券风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。