天风证券-泰格医药-300347-半年报点评：业务逐步恢复，创新药业务有望带动业绩上升-200902

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上半年扣非后归母净利润同比+5.32%，受疫情影响业务逐渐恢复公司发布2020年半年报，上半年实现收入14.52亿元，天风证券同比+8.58%，归母净利润9.99亿元，同比+183.66%，主要由于处置非流动金融资产取得的投资收益和非流动资产产生的公允价值变动收益增加。

扣非后归母净利润3.03亿元，同比泰格医药+5.32%。

单二季度实现收入8.02亿元，同比+10.09%，归母净利润7.44亿元，同比+260.02%，扣非后归母净利润1.88亿元，同比+6300347.51%。

公司经营性现金流净额为2.半年报点评2亿元，同比+74.26%，公司收入增加、项目收款良好。

随着疫情影响业务逐步恢复逐渐消除，临床试验服务逐渐恢复，预计下半年业绩有望恢复快速增长。

受疫情影响业务逐步恢复，创新药临床试验服务带动业绩上升2020上半年，随着疫情影响逐步消除，医疗机构运营逐步恢复正常，公司主营业务有所恢复1）临床试验技术服务收入7.11亿元（同比+12.18%），毛利率提升7.25pp至51.50%，收入增加主要由于合并子公司北京雅信诚和上海谋思；2)临床试验相关服务及实验室服创新药业务有望带动业绩上升务收入7.34亿元（同比+5.3%），毛利率降低5.50pp至45.21%，主要由于疫情期间医院渠道患者招募困难，致使毛利率下降。

子公司方达控股上半年收入3.6亿元，同比+0.66%，归母净利润3114万元天风证券，同比-52.7%。

分地区看，海外疫情影响仍旧较大，业务不好开展，使得收入占比有所下滑（同泰格医药比）；境内业务则由于创新药临床业务的增加，收入占比有所上升。

上半年公司毛利率为48.46%，同比+0.9个pp，净利率为71.35%，同比+43.06个pp，主要因为公司本期非经常性损益增加，使得净利率大幅提升，期间费用率为20.84%，同比+1.26个pp，保持相300347对平稳。

其中销售费用率为2.74%，同比-0.21个pp，管理费用率为12.52%，同比+1.32个pp，财务费用率为0.半年报点评6%，同比-0.45个pp。

研发项目积极推进，积极开业务逐步恢复展海外业务2020上半年公司研发费用率为4.99%，同比+0.56个pp。

1）临床试验技术服务方面，新增药品注册项目项创新药业务有望带动业绩上升目52个，正在进行的药物临床研究项目增加至349个，正在进行的医疗器械临床研究项目210个。

上半年公天风证券司共参与8个新冠新型核酸试剂盒临床试验。

2020年1泰格医药月公司收购谋思，开展更全面的早期临床开发服务。

2020年5月，公司助力再300347鼎国内首个用于胶质母细胞瘤的创新疗法的肿瘤电场治疗仪的获批，为胶质母细胞瘤患者带来新的希望。

2）临床半年报点评试验相关服务及实验室服务方面，公司自主研发的提高CDISC编程效率和准确性的CDISCSDTM系列宏，2020年通过ISO/IEC27001:2013核查。

3）子公司方达业务逐步恢复医药拓展DMPK和临床前动物实验服务，同时收购Biotranex，为提供更全面的扩展药物代谢和药代动力学服务。

作为国内领先的CRO企业，公司立足国内的同时积极开展海外业务，加大在亚太、创新药业务有望带动业绩上升欧洲、北美的网络布局，建设创新药临床服务国际化团队，扩大业务规模，增强行业竞争力。

看好公司未来发展，维持“买入”评级公司作为国内临床CRO领域的龙头企业，在国内拥有稳定优质的客户资源，为公司持续稳定高质量天风证券的订单提供了雄厚的支持和保障。

同时，公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土CR泰格医药O企业，有能力参与到全球医药研发产业链中。

预计2020-2022年EPS分别为1.21、1.53及1.94元，P/E分别为93、73、58倍，看好公司作为国内临床CRO龙头业绩高300347增长可期，维持“买入”评级。

风险提示：质量控制风险；管理效率下降风险；新冠疫情对临床业务影响超预期，新冠疫情或导半年报点评致经济下滑致药企研发投入不及预期。