财通证券-华帝股份-002035-工程渠道放量，业绩拐点可期-200901

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疫情导致业绩承压，Q财通证券2未有明显改善。

20H1公司收入16.7亿元（yoy-43%），归母净利润1.6亿元（yoy-58%），扣非净利润1.5亿元（yoy-60%），其中Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-39%/-55华帝股份%/-56%，疫情中公司线下及电商渠道收入下滑幅度较大。

家居业务崭002035露头角，工程渠道增长较快。

根据奥维云网数据，20H1油烟机/灶具/燃气热水器零售额同比-2工程渠道放量4%/-19%/-29%。

华帝三项核心产品（收入占比76%）收入同比-48%/-48%/-5业绩拐点可期2%，定制家具收入同比+98%快速发展，收入占比超过10%。

分渠道看，线下/电商/工程/海外同比-51%/-45%/+108%/-39%，预计线下尚处在去库存+团队调整期，线上结算政策变化（发货量口径同比持平），工程渠道表现亮眼，公司积极和头部地产商开展合作，目前已开发代理商49家，样财通证券板房项目同比增长19.05%。

展望下半年，工程渠道或华帝股份将成为弥补线下调整的攻坚力量，预计公司将加强考核并重点突破Top100地产商。

长期来看，产品升级+渠道转型+品牌树立有望促成智慧厨房战略落地，同时橱柜业务扩展为全屋定制，由此形成华帝、百得、华帝002035家居跨领域品牌矩阵。

渠道占比短期调整，利润率工程渠道放量有所承压。

20H1公司毛利率45.1%（yoy-4.9pc业绩拐点可期ts），主因线下+电商渠道占比下降以及工程业务放量，其中Q2毛利率45.9%（yoy-5.6pcts）同比未有改善；上半年销售费用率同比-2.6pcts，广告和促销投入降低，管理+研发费用率同比+3.1pcts，主要系职工薪酬+折旧摊销属于刚性支出，归母净利率达到9.9%（yoy-3.6pcts），其中Q2归母净利率12.11%（yoy-4.3%）。

20H1经营性现金流-财通证券3.97亿元，主因净利润下降+存货和应收周转变慢，上半年净营业周期77天，同比上升42天。

公司自有现华帝股份金14.3亿元，有息负债较少，经营安全垫充分。

经营处于低位，业002035绩有望改善，维持“增持”评级。

疫情压力下华帝暂处经营低位，后期行业回暖（竣工走好）以及自身发力都有助于工程渠道放量业绩改善。

预计公司2020-22年归母净利润为5.5、6.6、7.7亿元，当前股价对应PE为18.业绩拐点可期0、14.9、12.8倍，给予公司“增持”评级。

风险提示：竞争财通证券环境恶化，地产持续下行。