中信证券-翰森制药-3692.HK-2020年中报点评：阿美乐放量迅速，创新转型快速推进-200902

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中信证券公司2020H1业绩略低于预期。

阿翰森制药美乐放量迅速，集采风险充分释放。

创新+仿制药步入收获期，商业3692.HK开发合作进展顺利。

公司202020年中报点评20H1业绩略低于预期。

公司2020H1实现收入、净利润39.80亿、12.22亿元，同比-13.5%、-5.7%，由于受阿美乐放量迅速集采和疫情的暂时性影响，业绩略低于预期。

创新转型快速推进阿美乐放量迅速，集采风险充分释放。

公司2020H1收入下滑主要中信证券是集采的影响和疫情的冲击所致。

中枢神经系统疾病板块：收入6.93亿元，同比下滑40.31%，主要由于核心品种奥氮平受集采降价影响，销售翰森制药额下降。

我们判断3692.HK氮平受集采的负面影响体现得已经较为充分。

新获批上市的帕利哌酮缓2020年中报点评释片有望对冲奥氮平的负面冲击；抗感染板块：收入7.84亿元，同比下滑18.76%，主要是疫情期间医院病人流量下降，注射类产品使用量下滑。

随着疫情逐步稳定，有望逐渐回升；消化、糖尿病及心阿美乐放量迅速血管板块：收入6.59亿元，同比+4.60%，预计孚来美贡献较大；抗肿瘤板块：收入18.44亿元，同比+0.05%，主要由于重磅新品阿美乐的迅速放量大幅抵消培美曲塞的集采影响。

阿美乐已纳入《2020年CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》，且与EQRx达成海外开发商业化合作协议创新转型快速推进，有望进一步开拓海外市场，潜力巨大。

在今年后续的医保谈判中，中信证券公司阿美替尼、氟马替尼、洛塞那肽都有望纳入，若成功纳入预计将快速放量。

创新+仿制药步入收获期，商业开发合作进翰森制药展顺利。

公司2020H1研发费用4.76亿元，占收入的13692.HK1.97%，研发投入维持较高水平，正步入创新转型收获期。

上半年多款产品陆续获批上市，包括两款首仿药马来酸阿法替尼片和帕利哌酮缓释片、艾替班特注射液（FDA批准上市）以及公司第四款1类创2020年中报点评新药阿美替尼（阿美乐）。

公司目前在研项目百余项，其中三款1类创新药HS-10352片、HS-10353胶囊、HS-10356片阿美乐放量迅速及一款2类生物创新药HS-20090注射液于上半年获批临床。

此外用于治疗肝炎的自主创新转型快速推进创新药HS10234已完成患者入组，我们预计公司会于2020Q3提交上市申请；阿美替尼一线治疗适应症有望年底前报产。

除内部研发外，公司注重合作及收购机会，BD成果丰硕，与EQRx达成阿美中信证券替尼海外开发商业化合作、从NiKangTherapeutics引入抗感染创新药项目、从拓臻制药引入四代Bcr-Ab1抑制剂项目并拓展与Atomwise通过AI辅助药物涉及的活性化合物发现合作，商业合作与产品开发稳步推进。

风险因素：研发进度低于预期，新产品推广不及预期翰森制药，药品招标降价。

维持“买入3692.HK”评级。

公司阿美乐和孚来美维持强劲增长，有望医保谈判2020年中报点评后加速放量，抗肿瘤板块和糖尿病类产品业务有望加速。

同时重磅在研品阿美乐放量迅速种陆续上市，商业开发合作进展顺利。

由于受集采和疫情影响，下调2020-2021年净利润预测至26.96/33.03亿元（原为30.84/38.95亿元），同时考虑到股本扩增，下调公司2020-创新转型快速推进21年EPS预测至0.46/0.56（原0.53/0.67元），新增2022年净利润预测为40.13亿元，对应EPS预测为0.68元。

参考可比公司估值给予公司2021年70xPE，对应目标价44.55港元中信证券（39.20人民币元，汇率0.88），维持“买入”评级。