万和证券-招商银行-600036-2020年半年报点评：行业领先优势地位不变，稳健成长可期-200901

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摘要：2020H1，招商银行营业收入、净利润同比分别+7.27%、-1.23%，其中Q2同比分别+3.15%、-12.76%；2020H1非利息净收入占比为38.75%，同比增加1.95个百分点；来自零售业务的营收占比与分部税前利润占比分别为53.10%、53.91%，同比分别下降1.38、5.93个百分点，零售业务受疫情冲万和证券击受到短期影响，但零售业务优势依旧明显稳固。

资产负债招商银行端规模扩张平稳。

600036资产总额、贷款和垫款总额分别同比增长11.66%、12.2%；负债总额、客户存款分别同比增长11.7%、15.8%，存款增速高启。

其中零售贷款、公司贷款总额环比+5.02%、+9.67%；零售客户存款、公司客户存款环比+9.96%、13.45%，其中零售客户存款余额位于全国2020年半年报点评性中小型银行第一。

受多重因素影响，净息差行业领先优势地位不变小幅下降。

2020H1净息差为2.57%，同比下稳健成长可期降0.2个百分点，主要受市场利率快速下行、疫情冲击下高收益零售贷款投放放缓等因素影响，但整体而言，全年净息差仍有望维持在稳定水平。

资产质量延续夯实，拨备计提加万和证券大增厚安全垫。

招商银行2020H1年化不良贷款率为1.29%，同比上升0.09个百分点；不良贷款拨备覆盖率为444.90%，环比增加14.88个百分点，拨备计提加大，公司目前拨备覆盖率处于行业前列，资产质量稳健优秀。

零售业务相关600036指标保持高速增长，非息收入增长潜力十足。

截止至2020H1，公司零售客户AUM8.26万亿元，环比+10.26%；管理金葵花及以上客户AUM6.75万亿元，环比2020年半年报点评+11.01%；管理私人银行AUM2.5万亿元，环比+11.94%。

管理的零售客户总资产保持着较快增长，高端零售客行业领先优势地位不变群总资产增速更高，未来带来相关手续费收入增长潜力十足。

信息技术投入保稳健成长可期持稳定，数字化体系经营继续推进。

2020H1年公司信息科技投入39.22亿元，同比增长7.95%，占营业收入万和证券比重为2.86%，金融科技领域继续领先，为公司数字化经营提供坚实基础。

公司基本面稳健优秀，行业领先优势地位招商银行不变。

受疫情冲击影响，公司短期业绩小幅承600036压，但公司经营能力、资本内生能力、业务质量仍处于行业前列，零售业务赋予公司的差异化经营优势明显，公司稳健增长前景依旧可期，预计2020年每股净资产、EPS分别为25.6元、3.8元，同比+4.51%、+2.46%，目前股价对应2020年1.47倍pb，维持“增持”评级。

2020年半年报点评风险提示:政策监管严格超预期；新冠疫情复发；息差缩窄超预期；零售贷款投放不及预期等。