西部证券-宏观专题报告：突如其来的疫情会否令政策基调转向稳增长？-211102

《西部证券-宏观专题报告：突如其来的疫情会否令政策基调转向稳增长？-211102（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-宏观专题报告：突如其来的疫情会否令政策基调转向稳增长？-211102（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

何为衡量年内总量政策基调的锚？10月24日新华社发表的文章《十问中国经济》说明假若全年经济增速仍高达8%，总量政策就不太会向稳增长转向。

只要全年实现44万亿元的社零增长就符合目标。

不考虑疫情影响可顺利实现全年增长与消费目标。

前三季度我国分别实现了18.3%、7.9%及4.9%的实际增长，只要四季度实际增速不低于3.7%，全年经济增速就能符合8%的预期值。

此外，若将44万亿的社消总额作为全年增长预期，四季度我国社会消费品零售总额同比增长需达到2.8%。

不考虑疫情影响情况下，我们预计四季度GDP同比增速或为4.8%、社会消费品零售总额增速或达5.2%，能够顺利实现消费目标。

本轮疫情对四季度经济增长和消费影响或有限。

本轮疫情特点与7-8月份的南京疫情有所不同，主要在于目前疫情波及城市除北京、杭州、西安等少数直辖市和省会城市外，绝大部分均为经济偏弱的三四线城市，整体社零规模占全国比重并不高。

考虑到疫情影响的复杂性，我们设定三种场景来测算本轮疫情对社消的影响。

经测算得出，在最悲观的疫情影响清景下2021Q4社消零售总额同比增速仍有望达到3.5%、实际GDP增速降至4.1%。

当然由于本轮疫情尚在进行中，11月有可能蔓延至更多城市，不排除影响超出我们估算预期的可能性。

此外，受疫情反复和经济复苏节奏的影响，今年一季度GDP两年复合同比增速为5.0%，基数仍然偏低，不考虑疫情影响，明年一季度经济增速仍有保障。

怎么看明年的消费和政策基调？1）关于消费：利好大众消费的三条宏观逻辑正在逐步形成。

首先，产能周期与供给逻辑下2022年有望出现猪油共振，权益市场也会将注意力由上游原材料转向大众消费品。

其次，十四五期间中国转型方向是“消费大国叠加制造大国”。

在转型预期下，未来1-2年促消费、保中下游行业利润等相关政策有望逐步落地。

最后，多家国内外药企在新冠肺炎特效药方面有了研发突破，明年中低收入群体收入将受提振进而拉动大众消费需求。

2）关于政策基调：明年Q2及此后或将转向稳增长，但仅是以“稳”为主。

明年Q2及此后随着经济下行压力加大，国内总量政策也有望适度稳增长。

此外，明年美国中期选举预计美联储货币政策或将转向鸽派，叠加美元贬值人民币获得正β，因此外部因素对我国货币政策不再形成约束。

本着跨周期调节的原则，宽货币政策基调极有可能在明年上半年甚至一季度逐渐明朗。

但经济增长早已告别了高弹性阶段，即便是“稳增长”，预计也是以“稳”为主，经济结构亮点仍然多于总量。

风险提示：宏观经济下行超预期；疫情变化超预期；政策不及预期。