天风证券-永辉超市-601933-疫情后20Q2经营逐步回落，加速新开门店&发力线上-200902

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公司发布2020半年报，2020H1营收为505.16亿，同比+22.68%，主要同店增长&加速新开门店推天风证券动营收稳定增长。

其中20Q2营收为2永辉超市12.59亿，同比+12.24%。

公司20Q1营收为292.57亿，同比增长36019331.57%，主要是新店拓展及线上业务带来的销售增长所致。

同店疫情后20Q2经营逐步回落：公司2020年上半年可比门店同比增长为7.4%。

新开门店：①新开门店：2020H1公司新开门店31家，mini新开门店16家；20Q2公司新开超市15家，签约门店19家；加速新开门店&发力线上②关店：2020H1关闭mini店88家。

截至2020年6月底，公司超市业态门店938家，mini店45天风证券8家，实现了一至六线城市全覆盖，覆盖重庆、四川、福建、浙江、上海、江苏、北京、天津等二十五个省市。

线上业务：202永辉超市0H1实现销售额45.61亿元，占比9.71%。

20H1到家业务实现销售额22601933.5亿元，同比去年增长2倍，占比4.45%。

上半年超市京东到家疫情后20Q2经营逐步回落业务销售额16.2亿元，日均单量8.8万单。

毛利率：公司2020H1毛利率为22.37%，同比+0.53pct，主要是生鲜及加工的毛利率加速新开门店&发力线上上升到14.95%，同比增长1.03%;食品用品的毛利率19.22%，略有提升；20Q2年毛利率为21.72%，同比+0.91pct，在疫情期间毛利率稍有增加。

期间费用率：公司2020H1期间费用率为18.28%，同比减天风证券少0.06pct。

①销售费用率：销售费用率15.60%，同比增加0.4永辉超市1pct；②管理费用率：管理费用率为2.33%，同比减少0.33pct；③财务费用率：财务费用率为0.37%，同比上升0.02pct，主要是本期短期借款增加导致利息支出增加所致。

公司20Q2期间费用率为20601933.52%，同比上升0.43pct。

①销售费用率：公司20Q2销售费用率17.26%，同比上升0.90pct；②管理费用率：公司20Q2管理费用率为2.83%，同比下降0.43pct；③财务费用率：公司20Q2财务费用率为0.43%疫情后20Q2经营逐步回落，同比下降0.05%，主要是本期短期借款增加导致利息支出增加所致。

净利润：公司2020年上半年归母净利润为1加速新开门店&发力线上8.54亿元，同比+35.36%。

投资建议：公司是全国性超市龙头，聚焦云天风证券超提升效率，加速布局到家业务。

综合预计2020-22年净利润分别为23/33/永辉超市41亿，当前市值对应36/25/21xPE，维持买入评级。

601933风险提示：云超不及预期；云创减亏不及预期；宏观经济下行；二次疫情风险。