天风证券-现代牧业-1117.HK-盈利能力逆势提升，继续受益原奶价格上行周期-200902

《天风证券-现代牧业-1117.HK-盈利能力逆势提升，继续受益原奶价格上行周期-200902（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-现代牧业-1117.HK-盈利能力逆势提升，继续受益原奶价格上行周期-200902（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司公布2020年半年报天风证券，2020H1实现营业收入28.28亿元，同比增长10%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长77%。

营收增速较2019H1有所提升，营收和净利润表现皆现代牧业符合预期。

奶牛单产提升与饲养成本1117.HK下降协力拉动公司毛利增长，品牌奶重出市场主攻低线城市。

即使在疫情影响下，公司2020H盈利能力逆势提升1营收增长情况依然较好，主要为量增。

公司通过提升现有牧场利用率继续受益原奶价格上行周期增加牛群规模，成年奶牛数量达到13.45万头，奶牛产奶量达到75万吨，同比增长10.3%，奶牛年单产达到11.2吨/头，同比增长5.7%。

现代牧业通过提升奶牛健康，优化饲料结构等一系列措施将公斤奶成本控制在2.27元/公斤，同比降幅天风证券达1.76%。

直接饲料成本降至1.75现代牧业元/公斤，同比降幅达1.7%。

公司品牌奶重新推出市场，上半年联营工厂收入达4.22亿元，同比增加10%，盈利达0.12亿元，公司依托蒙牛营销策略主攻三四线城市市场1117.HK，预计未来品牌奶将持续盈利。

及时盈利能力逆势提升调整运营策略，公司盈利水平不降反升。

受益于奶牛单产的提升以及有继续受益原奶价格上行周期效的成本控制，上半年乳牛养殖业务毛利率37.2%，同比增长2.3%。

期间费用率保持稳定，2020上半年公司销售费用有所上升，销售费用率天风证券3.47%，同比增加0.24pct，基本稳定。

上现代牧业半年行政开支也保持稳定，管理费用率5.12%，同比减少0.26%。

盈利能力1117.HK上，2020上半年公司净利润率7.82%，同比上升2.96%。

上半年整体运营维持正常，公司通过降低成本增效、提升单产等方式平稳度过了疫情期，盈利能力不降反升，盈利能力逆势提升毛利率的提升得益于总产量的增长以及有效的成本控制，直接饲料成本比去年同期下降了1.7%。

公司顺应趋势加深规模化程度，品牌奶有望成为新的增继续受益原奶价格上行周期长引擎。

目前全球牧场都呈现出规模化的趋势，而国内牧场规模化程度天风证券相对较低，以散户奶农为主。

过去两年，中央政府支持奶业发展，扶植本土奶业，相继出台多项政策加强奶业扶现代牧业持，牧场规模化进程不断加快。

2020H1，公司拥有乳牛23.59万头，同比增长1117.HK3.97%。

2012年，公司盈利能力逆势提升开始经营液态奶板块，凭借自身优质奶源基地以及全国布局的天然优势走出了难以复制的品牌奶道路。

通过一系列新品发力、渠道扩容、客户精耕，品牌奶有望成为公司的利继续受益原奶价格上行周期润增长引擎，并将有效提升公司在产业链中的地位。

目前原奶市场供不应求，预计原奶紧缺情况将持续，奶价天风证券平稳向上。

随着中小型牧场的退出，未来原奶将主要由规模牧场生产提现代牧业供，而规模养殖的行业壁垒高，公司将更能得益行业周期向上的红利，发挥行业龙头的优势。

盈利预测：2020年上半年营收和净利润皆符合预期，维持前次预测，预计公司2020-2022年实现营收58.53/62.33/65.95亿元，同比增长6%/7%/6%，实现净利润4.67/51117.HK.60/8.59亿元，同比增长37%/20%/53%。

考虑到公司是中国最大的乳牛畜牧公司及最大的原料奶生产商，保守判断给予20年20X估值，目标价1.4元（1.56港元），较2020年9月1日收盘价1.12元上涨空间为25%，给予“买入盈利能力逆势提升”评级。

风险提示：食品安全问题、下游需求大继续受益原奶价格上行周期幅减少、奶牛养殖不善、原奶质量不达标。