中信证券-达利食品-3799.HK-2020年中报点评：短期饮料业务承压，美焙辰扩张持续推进-200902

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2020H1疫情下公司饮料业务短期承压，拖中信证券累公司整体收入业绩表现。

2020年下半年，随疫情逐步可控，公司改革成效也望逐步释放，叠加持续发力核心达利食品品牌，下半年收入望冲击双位数增长。

中长期目标2025年达利园/豆本豆/美焙辰/3799.HK乐虎四大品牌零售规模超百亿。

2022020年中报点评0H1收入/净利润同比-8.7%/-9.5%。

2020H1,公司实现收入101.6亿元、同比-8.7%，净利润18.8亿元、同比-9短期饮料业务承压.5%。

收入拆分：疫情下各部门表现美焙辰扩张持续推进分化，饮料业务拖累整体表现。

家庭消费，2020H1年实现收入12.8中信证券亿元，同比增长7.7%。

①美焙辰：疫情下美焙辰表现亮眼达利食品，2020H1收入同比增长超60%。

2020H1公司积极推动渠道扩张，美焙辰经销商新增200家至1200家、覆盖终端增加3.5万家至11.5万家；同时经营效率稳中改善，日3799.HK配比率提升至40%、退货率降低至约11.5%。

②豆本豆：Q1受疫情影响2020年中报点评有所下滑，Q2逐步恢复增长。

休闲食品，包括达利园/好吃点/可比克品牌，2020H1年实现收入48.短期饮料业务承压4亿元、同降2.1%。

即饮饮料，包括乐虎/和其正等品牌，2020H1，疫情导致即饮饮料美焙辰扩张持续推进主要户外消费场景缺失，即饮饮料实现收入33.1亿元、同降22.7%，拖累公司整体增长。

盈利分析：美焙辰占比提升导致毛利率下滑中信证券，净利润率稳中微降。

2019年公司毛利率同比-1.0PCT至41.0%，分业务看：①即饮业务受益于原材料成本下降毛利率同比提升0.8PCT；②休闲食品业务毛利率同比维持；③家庭消费中豆本豆达利食品&美焙辰毛利率均有改善，但由于毛利率较低的美焙辰占比提升导致家庭消费毛利率同比-4.4Pcts，拉动公司整体毛利率下行。

公司销售费用率同比维持，管理费用率同比3799.HK增加0.5Pct至3.1%，主要系疫情期间公司公益捐赠支出等费用增加导致。

同时2020H1政府补贴增加1.28亿元、2020年中报点评利息收入增加1.11亿元。

综上，2020H1公司净利率同比降低短期饮料业务承压0.1Pct至18.5%。

未来展望：各板块逐步复苏，核美焙辰扩张持续推进心业务稳步推进。

2020H中信证券1疫情拖累公司短期表现。

从下半年看达利食品，公司改革成效有望逐步释放，持续推进各业务发展。

①美焙辰：公司将持续推进美焙辰全国化布局，全年收入目3799.HK标超12亿元。

②豆本豆，公司将于Q2020年中报点评4推出高端植物酸奶，实现全价位段产品矩阵，持续发力。

③达利园/可比克等品牌持续推出新品，望拉动短期饮料业务承压传统品牌增长。

中长期看，公司内部改革梳理已经完成，目标2025年实现达利园/豆本豆/美焙辰/乐虎美焙辰扩张持续推进四大品牌零售规模过百亿。

风险中信证券因素：消费景气度下行，疫情控制不及预期，新品发展不及预期。

投资建议：维持公司2020/2021/2022年EPS预测为0.29/0.31/0达利食品.33元，维持“增持”评级。