群益证券-珀莱雅-603605-2Q恢复正增长，线上高增延续-200902

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结论与建议：业绩概群益证券要：上半年公司实现营业总收入13.84亿，同比增4.3%，净利润1.79亿，同比增3.1%，毛利率下降5.88pct至59.9%。

以此测算，2Q实现营业总收入7.8亿，同比增13%，净利润1亿，同比增22.85%，毛利率下降珀莱雅7.7pct至59.9%。

线下渠603605道承压，线上延续高增长。

受疫情影响，1Q线下开店率不足，2Q恢复七八成，致使下线渠道承压，实现收入5.04亿，同比下降30%，其中日2Q恢复正增长化专营店收入3.41亿，同比下降35%，其他线下渠道（百货商超、单品牌店等）收入1.63亿，同比下降15%。

线上维持高增长，线上高增延续实现收入8.78亿，同比增43.85%，其中自营网店收入4.64亿，渠道分销收入4.15亿。

由于线下占比较高，主品牌珀莱群益证券雅收入同比下降3.66%至11.31亿，其他品牌（含跨境代理）收入2.51亿，同比增64.32%。

2Q经营改善珀莱雅显著。

以品类看，上半年护肤/洁肤/美603605容（彩妆）/其他类营收分别为11.22亿/0.95亿/1.37亿/0.28亿，分别同比增长-6.94%/15.24%/251.76%/-。

2Q单季度，公司各品类销量转正增长，护肤/洁肤/美容产品销量增速分别为17%/42Q恢复正增长6%/343%，护肤类收入已基本与去年同期持平，洁肤和美容产品收入分别增48%和286%，主要得益于线上渠道销售。

新品表现出色，4月上市的新品双抗精线上高增延续华截止8月10日已销售1.3万瓶，红宝石精华月销1.5万+，新品受市场好评，另外，彩妆品牌彩棠及印彩巴哈等表现出色，大师高光修容盘月销3.5万+。

得益于2Q销售转好，公司回款加速，二季度末经营活动净现金流入1.7亿，现金流有明群益证券显改善。

会计准则调整及跨境品牌代理拉低毛珀莱雅利率。

受会计准则调整，运费由销售费用调整至主营业务成本（影响毛利率2.86pct），以及跨境品牌代理业务毛利率相对较低（为20.72%），致使报告603605期毛利率有明显下降。

运费记账调整以及上半年差旅费、会务费等减少，使销售费用同比下降2Q恢复正增长12.6%，受益销售费用减少，上半年费用率下降5.8pct，2Q费用率下降9.52pct至41.85%（销售费用率下降9.4%）。

由于疫情对上半年经营影响显著，公司对2018年股权激励计划第三解锁期考核指标进行调整，将2020年营收较20线上高增延续17年增长不低于132.61%、净利润增长不低于131.99%，调整为收入较2017年增长不低于110.22%，利润目标不变，即收入较2019年增长不低于20%。

预计线群益证券上收入将成为主要支撑，在人气新品的推动下，公司完成业绩考核有望。

预计2020-2021年将分别实现净利润4.8亿和6.5亿，分别同比增21.5%和35.6%，EPS分别为2.37元和珀莱雅3.21元，当前股价对应PE分别为76倍和56倍，予以“区间操作”评级。

风险提示：新品孵化不及预期，线上增长不及预期，线下恢复不603605及预期。