天风证券-奈雪的茶-2150.HK-预计21年录得经调整净亏损，全年开店有望超计划达350家-211102

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■事件概述：公司发布全年业绩预警，预计21年营收增幅将低于预期，将录得经调整净亏损。

21Q3净增茶饮店90间均为PRO店，截止Q3季度末PRO店占比提升至29%。

■收入端：预计21年收入涨幅低于预期。

①受三季度疫情反复、消费者对出行持谨慎态度、部分地区洪水、防疫政策收紧以及负面媒体报道的影响，部分区域门店表现下滑，其中疫情及与之相关消费者消费心理变化是最主要的影响因素；②新增门店多集中于第四季度开业，对21年营收贡献不显著。

■利润端：预计21年将录得经调整净亏损。

①门店人力成本短期弹性低，难以根据疫情变化及时调整；②自动化、数字化措施仍处于测试过程，暂未对财务表现产生积极影响；③21预期全年新开门店数量350间超先前略超300间的计划导致门店开办费用及其他间接成本增加等。

■开店方面：Q3净增茶饮店90间、至Q3末为668间，其中第一类/第二类PRO茶饮店分别增加58/52间、至Q3末到108/86间，标准店关停3间及转化为PRO店17间、至Q3末为474间。

新增茶饮店中，一线/新一线/二线/其他城市占比分别为26%/37%/26%/12%。

根据签约进展，预计全年新增茶饮店350间，多集中于Q4开业，秋冬疫情的反复和流感等预计不会对集团运营（门店开设、营销、研发等）造成显著影响。

■前瞻计划：公司预期疫情将逐步缓解，随着PRO店开店为主、占比提升，老店基数扩大、占比提升，有望带动现有门店经营利润率提升。

此外，自动化、数字化改造和新开店为前期投入，预计也将对公司后续运营带来正面影响。

盈利预测及投资建议：下调盈利预测，给予“持有”评级。

考虑到公司全年新增茶饮店多集中于Q4开业，对2021年营收贡献不显著；人工成本、开业前费用等成本较固定，短期盈利能力受影响。

我们调低公司2021年业绩预测，将营收从56亿元调至50亿元，利润从1.16亿元调至-0.40亿元。

我们预计，公司21-23年利润分别为-0.40亿元/3.62亿元/7.63亿元，对应PE分别为NA/36.7x/17.4x。

我们认为，短有扰动需跟踪疫情反复下消费强弱走势，中长期看好公司在高端现制茶市场的拓展空间及盈利改善。

风险提示：疫情恢复不及预期风险；开店不及预期风险；消费力下降风险；食品安全风险。