中泰证券-重新认知，回归价值-200903

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中周期切换，范式逐渐转变康波的启示：周金涛（2016年1月）：2018年是本轮中周期第三库存周期的下降期将使全球进入康波萧条期，届时全球资产价格将受到大幅冲击，或面临着重要的清算时刻；康波萧条的标志：贸易矛盾（1929-1935、1975-1985）、供给侧改革、民粹主义、失业动乱等基于二十年的复盘：中国宏观经济自身呈现中周期波动的特征，过去二十年经历两个中周期、六轮库存周期；两轮中周期具有明确的模式特征：亚洲金融危机―政策刺激内生扩张（1998-2007）、次贷危机-政策刺激-杠杆驱动；从康波与工业的所处阶段来看，第一个十年大部分时间处于繁荣阶段，处于工业化的起飞阶段，第二个十年处于康波的衰退阶段，工业化走向成熟；运行十年的宏观小周期已经异化：政策环境与目标已经变化、外部环境出现反向、房地产与基建投资的周期关系局部破裂、地方与中央财政关系重新划分短周期需求稳定，集中度、装配式主导供给端中国城镇化率目前在60%左右的水平，户籍口径的城镇化率为44%，持续推进的城镇化决定了建筑业依然有空间：内循环决定了投资在短期依然是需求端的关键：城镇化一面朝向都市圈，一面加大三四线的就地城镇化，即以县城为载体的城镇化建设；产业升级与产业转移产生新的需求；政策环境与调中泰证券控目标发生变化，跨周期调节成为主基调，房地产销售与基建难以出现强共振，行业需求的波动弱化，可能形成阶段性的稳态；基建短周期经过2019年的磨底过程，新一轮周期已经开启，先行指标新签订单已经出现明显反弹，而基建投资增速在二季度已经转正；集中度快速提升，装配式主导行业变革，后期关注国企央企在装配式投资建议：回归价值1、推荐中国建筑：中国建筑未来5年的增长中枢在8%、装配式集大成者、中海上升趋势确认、4X估值，性比价极高；2、基建板块基本面与估值显著背离，建议关注中设集团、中国铁建、中国中铁等风险提示：疫情反复风险、基建落地不及预期、地方政府债务风险等。