兴业研究-策略专题报告：小米集团中报点评，产业链布局进入“收获”期-200826

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摘要：核心结论：小米集团（1810.HK）中报营业收入535.38亿元，超兴业研究市场一致预期的502.6亿元；净利润33.7亿元，超市场一致预期19.5亿元的72.8%。

净利润大幅超预期主要由于：1）产业链股权投资收益提升；2）互联网收入持小米集团~W续增长。

小米二季度海外营收占比由一季度的50%小幅回落至44.9%，受制于印度疫情加剧供给端控制，小米硬件出货量大幅下降，但欧洲市场同比1810.HK增速65%补足了海外市场的缺口，符合我们之前的预期。

随着海外疫中报点评情转好，小米下半年的盈利能力将继续抬升。

“收获”产业链股权投资收益：截至2Q2020，小米累计投资超过300家上下游产业链公司，总产业链布局进入“收获”期账面价值人民币368亿元，税后净利润人民币11.6亿元，环比增长413%（1Q2020为2.26亿）。

小米积极地投资上下游产业链公司有两大战略意义：一是通过自身资源扶持被投资公司，兴业研究实现价值的孵化；二是等待产业链公司的产品成熟，反馈回小米的产品线，实现利润率的提升。

我们认小米集团~W为小米已由“播种”进入“收获”期，未来利润将持续增长。

IoT海外1810.HK扩张助推互联网收入：二季度小米互联网服务收入达到59亿元，同比增长29.0%，占总收入的11.0%。

在智能机销量下滑的中报点评情况下IoT收入依然维持2.1%的同比正增速。

互联网收入53%来自广告，小米电视等IoT产品在欧洲市场持续扩张拉动互联产业链布局进入“收获”期网业务广告收入，海外疫情虽仍严峻，但环比已大幅收窄，小米IoT销量有望在三季度有进一步提升。

ASP同比上涨11.8%：二季度小米的高端机（定价300欧元以上）在海外市场出货量同比增长99.2%，海外高端市场的渗透助推小米智能机销售均价ASP兴业研究同比上涨11.8%，环比上涨7.5%。

而AS小米集团~WP提升另一个原因是二季度低ASP的印度出货量大幅减少，预期印度疫情好转后ASP增速将放缓，出货量提升。

总结：小米中报表现符合我们之前的预期，上下游产业链的布局将成为小米强有力的护城河，从盈利情况1810.HK看小米已迈入“收获”期，投资收益和硬件净利润率将呈复合型增长。

下半年预计小米的经中报点评营情况会继续向好。

风险提示：海产业链布局进入“收获”期外疫情反复、净网行动加剧关键词：智能机、IoT物联网、芯片。