中泰证券-苏宁易购-002024-经营稳步改善，估值有望修复-200902

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事件：苏宁易购2020H1实现营业收入1,184.23亿元，同比减少12.6%；归属于上市公司股东的净亏损1.67亿元；归属于上市公司股东的扣非净利润为-7.中泰证券45亿元，同比增长76.6%。

线下销售复苏苏宁易购，门店结构持续优化。

上半年线下受冲击较大，公司加快店门调整力度，大力推进门店互联网化改造，截至6月底家电3C家居生活店面数为2,108家，其中苏宁易购云店占一二级市场门店比例近45%；通过推客、拓客、云店小程序及门店直002024播等工具推动门店销售复苏，Q1/H1同店收入增速为-42.60%/-33.30%，20H1可比门店坪效为10,229元/平方米/年，同比减少31.54%。

截至6月底，红孩子母婴店共146家，Q1/H1同店收入增速为-20.91%经营稳步改善/-17.53%，20H1可比门店坪效为6,020元/平方米/年，同比减少10.48%。

在下沉市场，苏宁持续输出数字化服务能力，推动直营店转型为零售云加盟店，截至6月末直营店/零售云加盟店数量为197/5,926家，零售云上半年新开门店1,563家估值有望修复，销售规模同比增长61.2%。

线上运营优化，中泰证券占比持续提高。

线上大力推进社交社群营销、离店销售和到家业务，通过苏宁推客、苏宁拼购、苏小团、苏宁直播以及抖音等短视频平台合作等强化流量运营，用户复购频次和粘性进一苏宁易购步增强，截至6月30日，公司零售注册会员数量为6.02亿，同比增长36.2%；上半年线上GMV为1,347.96亿元，同比增长20.19%，占比达69.45%。

线上自营/开放平台GMV分别为816.63/531.33亿元，同比增长2.47%/63.71%，开放平台非电器品类商户占比提升至87%，商户数量及活跃度也002024有较大的提升。

20Q经营稳步改善2线上收入占比达74%，同比/环比提高17%/10%。

家电短估值有望修复期承压，快消增长强劲。

据《2020年中国家电行业中泰证券半年度报告》，2020年上半年苏宁全渠道家电零售市场份额为23.9%，市占率同比提高1.5%，稳居行业第一，家电零售持续领先。

20H1苏宁家电3C销售收入达650.95亿元，同比减少29.0%；其中，通讯产品/数码IT/空调/黑电/白电收苏宁易购入分别为286.93/99.91/101.32/69.19/93.60亿元，同比减少10.5%/31.8%/37.8%/48.7%/38.5%，家电品类销售短期内受冲击较大。

以家乐福中国为核心的快消供应链整合加速，到家业务占比持续提高；上半年快消、日百类商品销售规模同比增长106.70%，日用百货品类销002024售收入为297.09亿元，同比增长82.5%。

20H1家乐福分部实现营业收入140亿元，毛利率为1经营稳步改善9.5%，实现净利润-2.24亿元，净利率为-1.6%；如果不考虑并购家乐福中国时评估增值的摊销，家乐福中国上半年实现盈利5,919万元。

降本增效成果显著，估值有望修复经营质量逐步优化。

上半年公司加速快消供应链整合和开放平台发展，综合毛利率达15.63%，同比提高1.33%；其中主营业务毛利率为12.15%，同比下滑0.56%，主要是线上中泰证券销售增长较快，公司收入结构变化的影响；其他业务毛利率为3.48%，同比提高1.89%，主要是家乐福中国并表，带来店面相关服务收入及转租收入增加的影响。

上半年公司苏宁易购加大内部管理，贯彻执行降本增效理念，销售/管理/研发费用率为11.3%/1.8%/1.0%，较去年同期下降0.8%/0.2%/0.1%。

其中，人员费率为4.87%，同比下降0.92%，主002024要是公司精简组织，推进门店、物流终端合伙人机制的影响；广告促销费率为1.58%，同比下降0.72%，严格控制广告营销投入，深化会员精细化运营，通过直播、社交社群等方式提高用户活跃度，营销效率显著提高。