光大证券-上海石化-600688-2020年半年报点评：需求下滑影响公司产量，低油价下公司仍有上升空间-200902

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◆事件：公司发布2020年中报，光大证券报告期内实现营业收入356.6亿元，同比减少31.4%，实现归母净利润-17.2亿元，折EPS-0.16元/股，同比减少251.4%。

其中，Q2上海石化单季实现营收177.4亿元，同比减少34%，环比减少1.1%，单季归母净利润-5.1亿，折EPS-0.05元/股，同比减少57.1%，环比减亏6.9亿元。

◆点评：原油加工成本下降一定程度上提升Q2业绩公司的主600688要原料是原油。

2020H1布油均价40.2美元/桶，其中Q需求下滑影响公司产量2单季均价29.7美元/桶，环比下降40.8%。

原油价格的下降直接降低公司原料成本低油价下公司仍有上升空间，一定程度上提升公司单季度业绩。

公司2020H1共加工原油701.8万吨，同比减少6.1%；原油平均加工成本2717元光大证券/吨，同比下降17.9%。

疫情影响整体消费需求，公司产量整体下滑在全球疫情冲击下，上半年国内经济环境低迷，市场需求骤降，公司成品油产上海石化量大幅下降。

2020H1汽、柴600688、煤油实现价格同比分别下降15.2%、22.4%、28.1%；聚乙烯、聚丙烯实现价格同比下降16.7%、11.7%。

2020Q2单季公需求下滑影响公司产量司分别生产汽、柴、煤油77.1、101.4、23.7万吨，同比变化-5.4%、15.6%、-48.2%，环比变化9.7%、23.2%、-41%。

生产柴汽比1.低油价下公司仍有上升空间31、销售柴汽比1.34，均同比有所增加。

公司Q2生产乙烯20.6万吨，同比减少1.4%，环比增加1.9%；分别生产聚乙烯、聚丙烯15.4、12.8万吨，环比增加21.1%、11.1%；分别生产P光大证券X、环氧乙烷、纯苯16.3、8.3、9.4万吨，同比增加1.5%、12.2%、12%，环比增加3.7%、48.3%、3.9%。

公司2020H1吨油EBIT-24上海石化9元，同比减少265元，吨乙烯EBIT-2716元，同比减少3776元。

◆盈利预测、估值与600688评级疫情拉低市场整体需求从而降低公司产品价格和盈利能力，对公司2020年业绩影响严重。

但随着疫情的逐渐好转以及需求的逐渐复苏，公司产量和价格也会随之好转，且持续处于低位的油价将为公司带来持续的低成需求下滑影响公司产量本，公司未来仍长期向好。

故我们下调了低油价下公司仍有上升空间对公司20年的盈利预测，并维持对公司21-22年的盈利预测。

预计公司20-22年EPS分别为0.08、0.光大证券23、0.24元/股，维持A股和H股“增持”评级。

◆风险提示：原油价格波动风险；炼油和上海石化化工景气度下行风险。