华西证券-大悦城-000031-销售逆市增长，融资优势突出-200902

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事件概述大悦城发布2020年半年报，实现营业收入121.9亿元，同比下降33.3%，归母净利润5.华西证券7亿元，同比下降69.7%。

疫情影响业绩，盈利保持高位2020H1公司大悦城实现营业收入121.9亿元，同比下降33.3%，归母净利润5.7亿元，同比下降69.7%。

净利润增速低于营收增速主要系：1）毛利率下滑4.6pct至44.9%；2）投资净收益000031降至-3.7元，去年同期为-0.4亿元；3）期间费用率上升3.7pct至14.0%。

此外，公司毛利率及净利率分别为44.92%、7.91%，同比销售逆市增长下降4.59pct和8.44pct。

受疫情冲击和结算产融资优势突出品结构变动影响，公司利润率水平有所下滑，但仍保持行业前列水平。

销售成绩亮眼，投资力度稳健2020H1公司实现销售华西证券金额298.9亿元，同比上升17.7%，销售成绩亮眼。

拿地方面，上半年公司新增计容建面273.5万平方米，大悦城同比上升164.5%，对应拿地金额101.5亿元，拿地金额占当期销售金额的34.0%，投资力度稳健。

财务杠000031杆优化，保持融资优势截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为59.75%，较去年同期下降0.04pct，净负债率为104.53%，较去年同期下降13.70pct。

报告期内，控股子销售逆市增长公司成功发行15亿元公司债券，公司整体融资成本5.14%，保持较低融资成本水平。

投资建议大悦城业绩稳增，销售规模快速融资优势突出上升，土储优质，商业运营能力强。

我们维持盈利预测不变，预计华西证券公司20-22年EPS分别为0.70/0.88/1.05元，对应PE为7.9/6.2/5.2倍，维持公司“增持”评级。

风险提示销售不及预期，计提存货跌价准大悦城备影响业绩。