华西证券-A股2020中报解析：主板盈利修复偏弱，泛消费行业引领业绩改善-200902

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投资要点:一、华西证券A股中报业绩整体回暖。

A股营收净利双双改善，全A中报营收增速-1.71%（20Q1增速-7.81A股2020中报解析%）；全A（非金融）中报营收增速-3.68%（20Q1增速-11.12%）。

全A中报归母净利润增速-17.67%（20Q1增速-23.44%）主板盈利修复偏弱；A股（非金融）中报归母净利润增速-24.05%（20Q1增速-51.76%）。

二、非金融泛消费行业引领业绩改善石油石化企业ROE企稳回暖，源自杠杆与净利率抬升。

全A（非金融石华西证券油石化）ROE（TTM）率先反弹，环比Q1抬升0.21pct，主要源自杠杆率与净利率的提升。

疫情冲击下企业成本支出A股2020中报解析端收缩，三项费用率环比Q1均有所下降。

我们认为，一方面，上半年政策取向逐步由宽货币向宽信用过渡，平稳推进企业杠杆率抬升；另一方面，监管明确要求金融让利实体，利率下行显著降低企业融资主板盈利修复偏弱成本。

三、中小创盈利增速转正，主板修泛消费行业引领业绩改善复偏弱。

20Q2中小板、创业板的归母净利润单季度同比华西证券增速分别为27.7%和42.0%，相较20Q1显著转正。

科创板维持高速增长，20Q2/20Q1A股2020中报解析的单季度增速分别为34.4%/19.3%。

主主板盈利修复偏弱板20Q2归母净利润增速为18.0%，盈利仍处于下行区间，板块修复进程整体偏弱。

四、泛消泛消费行业引领业绩改善费行业保持高景气度。

主要板块方面，上游资源、中游制造、下游消费、TMT和金融地产的上半年盈利同比增速分别为-44.67%、-19.14%、-3.8华西证券7%、-14.85和-12.66%。

疫情与“宅经济”模式背景下，食品、农产品及医药等A股2020中报解析需求旺盛，驱动消费保持高景气度。

国际油价下跌，严重压制了上游主板盈利修复偏弱资源板块业绩。

中游制造与TMT板块逐步修复，银行盈利下行则反映了金泛消费行业引领业绩改善融让利实体的政策初显成效。

从单季度盈利增速环比来华西证券看，20Q2相对Q1环比改善较高的行业有：计算机、汽车、机械设备、纺织服装、通信等。

盈利增速绝对值上，2020上半年归母净利润同比增速较高的行业有：农林牧渔、电气设备、国防军工、电A股2020中报解析子、电气设备等，分别为182.26%、27.20%、24.44%、19.02%、11.26%。

风险提示海外疫情蔓延加剧、经济主板盈利修复偏弱修复不及预期、黑天鹅事件等。