天风证券-招商证券-600999-零售业务市场份额提升，配股助力业务转型-200903

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招商证券：经纪业务、信用业务收入大涨逾30%，中报业绩同比+2天风证券3.7%。

招商证券2020年上半年实现营业收入115.0亿元，同比+34.6%，归母净利招商证券润43.3亿元，同比+23.7%，期末归母股东权益894.2亿元，较年初+5.1%，ROE为5.45%，较上年同期增加0.84个百分点，EPS0.50元，归母每股净资产10.3元。

其中，Q2归母净利润25.4亿元，环比600999+41.1%，同比+84.4%。

投资类业务与上年同零售业务市场份额提升期基本持平。

2020年上半年，公司投资收入31.0亿元，同比配股助力业务转型+3.3%。

其中，投天风证券资净收益32.0亿元，公允价值变动净收益3.6亿元。

期末，公司杠杆率持续提升至3招商证券.87倍，同时配股完成后公司资本规模进一步提升，有助于公司后续业务转型。

两融规模稳步提升，股600999票质押风险进一步缓解。

2020年上半年公司利息净收入14.0亿元，零售业务市场份额提升同比+38.2%。

截至报告期末，公司融资融券余额为581.4亿元，较年初+13.0%，市场份额为4.99%，股票质押式回购业务期末待购回金额为285.8亿元，较年初-5.6%，自有资金出资的股票质押回购市场份额为5.62%，2020配股助力业务转型年上半年公司计提信用减值损失0.8亿元。

股权融资规模回暖，下半年天风证券承销规模有望继续回升。

投行业务收招商证券入7.8亿元，同比+19.4%。

2020年上半年公司IPO/再融资/债券承销规模分别为58.0/48.7/1500.8亿元，同比+29%/+16600999%/-25%。

在财零售业务市场份额提升务顾问业务方面，公司已披露并购交易数量3个，交易金额为118.9亿元，排名行业第7。

经纪业务受益于市场交投活跃配股助力业务转型，实现业绩和市场份额的大幅跃升。

经纪业务收入29.1亿元天风证券，同比+34.2%。

2020年上半年，公司股票基金交易金额7.8万亿元，市场份额4.2%，较2019年招商证券上半年提升0.06个百分点；代理买卖证券业务净收入市场份额4.81%，排名由第七大幅跃升至第三；代理销售理财产品规模5017.7亿元，同比+8.1%。

资管规模位居行业前列，主动管理能力进一600999步提升。

2020年上半年资管业务收入5.3亿元零售业务市场份额提升，同比+3.7%，截至报告期末，公司资产管理规模为7033.2亿元，其中私募主动管理资产月均规模（二季度）2639.0亿元，较2019全年月均规模增长70.7%。

招商资管受托资金总规模排名第2配股助力业务转型，证券公司私募主动管理资产月均规模（二季度）排名行业第4。

投资建议：基于市场交投活跃度提升，以及公司配股完成后资本金进一步补充，我们将公司2020-2022年的业绩由74.0/84.3/92.8亿元上调至85.4/101.5/113.1亿元，同比增长17.天风证券2%、18.9%和11/4%，当前股价对应2020-2022年的PB为1.87/1.77/1.68倍PB，维持“增持”评级。

风险提示：市场波动风险、资本市招商证券场改革落地不及预期、行业竞争加剧等。