天风证券-银泰黄金-000975-量价齐升利润稳增长，黄金主业有望持续发力-200903

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公司发布2020中报公司2020年H1实现营业天风证券收入38亿元，同比增长50%，归母净利润6.1亿元，同比增长39.3%，经营活动现金流12.6亿元，同比增长66%，小幅超预期。

黄金业务核心地位巩固，量价齐升为利银泰黄金润增长的来源2020H1国内金价均价369元/克，同比增长28%，黄金业务受益金价上涨。

2020年上半年，公司三大黄金主力矿山黑河银泰、吉林板庙子000975和青海大柴旦共销售黄金3.85吨，同比增长约0.6吨，实现净利润6.49亿元，黄金业务公司归母净利润占比达到86.04%，较2019年再提升近4个百分点。

从三大主力金矿来看，吉林板庙子矿权影响消除、采矿规模小幅提升带来产量修复、青海大柴旦产量逐步爬坡量价齐升利润稳增长，分别带来业绩增长1.14亿元、1.2亿元，黑河东安金矿保持较高入选品位，带来利润增长0.37亿元。

黄金量价齐升是公司利润增长的核心来源，尽管公司综合生产成本较2019年小幅上升，伴随三个主力金矿稳定生产背景下成本进一步上浮空间有限，黄金业务盈利黄金主业有望持续发力有望伴随金价上行趋势持续增长。

玉龙矿业小幅天风证券拖累。

2银泰黄金020H1铅锌价格承压，铅、锌现货均价分别为1.44万元/吨，1.72万元/吨，同比分别下滑15%、23%，主营铅锌精矿（含银）子公司玉龙矿业受疫情影响复工推迟，且5月缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金造成玉龙矿业上半年利润不及预期，同比下滑0.56亿元。

考虑原股000975东已经按比例给予上市公司补偿，且铅锌价格Q3以来企稳回升，下半年玉龙经营业绩有望实现修复。

勘探空间较大，量价齐升利润稳增长黄金业务有望持续发力。

截至2019年底，公司合计总资源量矿黄金主业有望持续发力石量8,018.22万吨，金金属量99吨，银金属量7706吨，铅+锌金属量178.37万吨，铜金属量7.54万吨，锡金属量1.96万吨，其中青海大柴旦位于滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区，成矿条件优越，在两个采矿权周边有多处物化探异常，找矿潜力巨大，板庙子、黑河仍存在外围找矿潜力。

公司现有资源勘探空间较大，同时并购发展战略下资源储备有望不断夯实，黄金业务有天风证券望持续发力。

盈利预银泰黄金测与评级。

矿产金的量价齐升有望持续带动公司业绩继续增长，Q3以来铅锌金银价格分别上涨9%、12%、12%、36%，我们小幅上调公司盈利预测至2000097520-2022年将分别实现EPS分别为0.63元/股、0.71元/股，0.78元/股（前值为0.55、0.62、0.68元/股），对应当前收盘价2020-2022年动态PE分别为27倍、24倍、22倍。

风险提示：公司资源勘探低于预期，铅锌金属价格下跌，全球流动性收紧黄金价格量价齐升利润稳增长下跌。