西南证券-三鑫医疗-300453-血液净化类产品维持高速增长-200902

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事件：公司发布2020年中报，上半年实现营收4.4亿元，同比增长51.2%；实现归母净利润4448.5万元，同比增长160.2西南证券%；扣非归母净利润4389.3万元，同比增长约177.5%。

二三鑫医疗季度加速增长，盈利能力大幅提升。

2020年上半年，1）分季度看，Q1/Q2单季度收入分别为1.7/2.6亿元（+27.4%/+72.2%），单季度归母净利润分别1214/3234万元（+141.7%/+167.9%），上半年高增长的主要原因包括血液净化产品高增长、成都威力生和宁波300453拉菲尔的并表、防护类产品的增量，其中二季度加速增长，超出市场预期。

2）盈利能力血液净化类产品维持高速增长：2020上半年毛利率为37.1%（+5.9pp），期间费用率为22.5%（-1.7pp），其中销售费用率为12.5%（-1.5pp），毛销差扩大导致盈利能力大幅提升，净利润增速远高于收入增速。

透析为刚性需求，血液净化类产品维持高速增长，分业务来看，血液净化类产品上半年收入2.6亿元（+4西南证券1.2%），占公司总收入的比重为58.97%，毛利率为36.4%（+3.85pp），透析治疗为ESRD患者刚需，疫情后公司及时复工复产，该核心业务维持高速增长态势；上半年留置导管类产品收入2922万元（-16.1%），注射类产品收入3320万元（-1.38%），输液输血类产品收入2558万元（-25.93%），心胸外科类产品收入2358万元（-32%，宁波菲拉尔自2019年7月并表，故上半年该业务仍为增量业务），新增口罩等防护类产品收入6212万元。

公司内三鑫医疗生外延整合并举，不断寻求新的业务增长点。

公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血300453液净化生态产业链，瞄准ESRD广阔市场。

2019年我国ESRD患者超过300万人，治疗率血液净化类产品维持高速增长不足1/4，潜在空间巨大，公司目前市占率不足10%，未来前景可期。

同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，2020年上半年受疫情影响严重，但从长期来看，有助于公司不西南证券断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。

盈利预三鑫医疗测与投资建议。

考虑到明后年公司血液净化领域产品受益于进口替代和其他产品受疫情影响逐渐恢复，预计2020-2022年归母净利润分别为1、1.3、1.8亿元，对应EPS0.39、0.53004531、0.70元，对应PE为48、37、27倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争血液净化类产品维持高速增长加剧。