东兴证券-银泰黄金-000975-黄金业务保持高增长，玉龙矿业具备修复预期-200902

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东兴证券事件：公司发布2020中报。

公司上半年实现营业收入38.02亿元，同比增长50.4%；实现归母净利润6.10亿元，同比增长39.26%；实现归母扣非净利润5银泰黄金.52亿元，同比增长26.44%；基本每股收益0.31元，同比增长37.51%。

公司矿产资源储量丰富：截止2019年底，公000975司合计总资源量矿石量8018.22万吨；金金属量99.31吨，银金属量7706.03吨，铅+锌金属量178.37万吨，铜金属量7.54万吨，锡金属量1.96万吨。

(上述资源储量中部黄金业务保持高增长分储量尚未经评审)。

2020年7月22日玉龙矿业1118高地勘探报玉龙矿业具备修复预期告获评审通过。

核心黄金业务保持高增长态势：2020上半年SHFE金T+东兴证券D均价369.6元/克，同比增+28.4%。

产销方面，上半年三大金矿子公司产量持续释放，黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦合计实现黄金销售3.85吨，同比/环比+17.7%/+51.6%，合计实现净利润6.49亿元，同比+71.65%，银泰黄金对公司归母净利润贡献率达到86.04%。

受益于价量齐升，公司合质000975金业务营收13.69亿元，同比+47.1%，毛利8.43亿元，同比+35.2%。

不利因素渐除，玉龙矿业产销预计恢复：玉龙矿业作为公司业务版图的重要补充，2020黄金业务保持高增长上半实现营收2.67亿元，同比-5.5%；净利润3076万元，同比-63.2%。

业绩低于预期主因疫情导致的复工推迟，以及5月缴纳欠缴的矿产资源玉龙矿业具备修复预期补偿费及滞纳金。

预计2020下半年玉龙矿山产销将逐步恢复正常，到2021年营收贡献回升至7亿元以上东兴证券，毛利达到3.9亿元（按当前铅锌银价格），较2020年业绩具备向上修复弹性。

多个项目产能有序扩张，矿金产量具备提升空间：黑河银泰的东安金矿银泰黄金已转入地下开采，选矿产能将提升至1200吨/日；板庙子采矿许可证生产规模扩至80万吨/年；2020年作为青海大柴旦的首个完整生产年度，预计产金2吨以上。

2020-2022年公司黄金整体产量预计分别为7000975.6/8.2/8.6吨。

黄金上行周期不改，年内均价破400元/克可待：全球流动性宽松的大背景下，考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及黄金业务保持高增长汇率溢价的持续及央行购金与实物持仓ETF的一致性及趋势性，黄金价格预计将维持高位，短期波动不改长期向上格局，人民币黄金年内均价破400元/克可待。

盈利预测及评级：我们预计公玉龙矿业具备修复预期司2020-2022年实现营业收入分别为69.21/76.83/82.20亿元；归母净利润11.21/13.77/15.15亿元；EPS分别为0.57/0.69/0.76元，对应PE为30.3/24.7/22.5，给予“推荐”评级。

风险提示：金属价格下跌；产销量不达预期东兴证券；开采品位下滑；。