中信证券-恩捷股份-002812-重大事项点评：长线、产业资金参与定增，隔膜龙头长期价值彰显-200903

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公司公告非公开发行情况，定增价为72元/股，为申购报价日前2中信证券0交易日均价的95.5%，该次项目募集资金50亿元，共22位国内外知名机构投资者参与，包括全球长线价值投资机构高瓴相关资本（认购15亿，占比30%）、比尔盖茨基金会、UBSAG、JPMorgan，以及宁德时代等相关产业资本（认购3亿，占比6%）等，彰显市场对公司长期发展的信心。

公司是全球锂电隔膜龙头，成功恩捷股份从国内市场走向全球供应，从“动力”向“消费”领域延伸，成长确定性高，维持“买入”评级，继续重点推荐。

事项：公司9月2日晚间发布非公开发002812行股票发行情况报告书。

对此，我们点重大事项点评评如下：长线资金、产业资本等参与大额定增，彰显市场、产业对公司价值的长期信心。

此次定增价格72元/股，为申长线、产业资金参与定增购报价日前20交易日均价的95.5%；此次定增6944万股（占募资后总股本7.9%）共募资50亿元。

获配机构包括产业资本、外资机构、国内机构等，其中1）产业资本主要有宁德时代相关资本，2）外资机构：高瓴相关资本、比尔盖茨基金会、UBSAG、JPMorgan等；3）国内机构：中欧基金、隔膜龙头长期价值彰显国泰基金、泓德基金等。

长线资金方面，高瓴相关资本（天津礼仁和珠海赫成）认购15亿元，占总额30%，JPMorgan认购中信证券4.5亿元，占总额9%，比尔盖茨基金会认购2亿元，占总额4%，UBSAG认购1.7亿元等；产业资本方面，宁德时代相关资本（上海申创浦江和上海申创新动力）认购3亿元，占总额6%、上海临港东方君和科创、上海申创股权投资分别认购1.5亿元。

本次非公开发行体现了公司作为全球制造优质资产的配恩捷股份置价值，彰显市场对公司长期价值的信心。

大额募资，用于002812保障产能建设。

募资50亿元中，15亿元计划用于总计17.5亿元的江西通瑞一期扩建（4亿平米基膜）重大事项点评，20亿元计划用于总计28亿元的无锡恩捷二期扩建（5.2亿平米基膜、3亿平米涂布膜）。

长线、产业资金参与定增我们预计公司在2021年初母卷产能有望达到32亿平米，2023年母卷产能有望超过60亿平米。

此外，本次新增产能预计主要向海外客户、高端产品方隔膜龙头长期价值彰显向倾斜，为公司拓展海外客户市场提供扎实的供给保障。

稳坐国内龙头位置，海外合作开花，国际化中信证券征程加速。

公司份额连续多年全国第一，2017恩捷股份-2019年湿法隔膜份额分别为27%、36%、43%，龙头位置稳固。

2019年配套LG化学、三星SDI、松下等国际客户批量出货，海外收002812入占比从2018年4.2%上升到2019年超过25%，迎台阶式发展。

下游特斯拉、欧洲电动化车型2020年起如预期开始放重大事项点评量，公司国际化有望加速。

公司国际化储备充分：1）注重知识产权，专利保有量273长线、产业资金参与定增件，已获受理国际专利33项；2）LG化学订单超6亿美元；3）与涂布膜领先企业日本帝人合作，切入全球涂布业务。

隔膜龙头长期价值彰显“动力”延伸“消费”，整合效果超预期。

公司今年中信证券3月完成对苏州捷力的收购，上半年已累计贡献超过7000万元利润。

8月公司公告拟收购纽米，完成后将快速扩产恩捷股份消费类锂电隔膜产能，并形成客户补充。

若收购完成，恩捷将成为动力电池、消费类电池002812两个领域内全球最大的隔离膜供应商。

此外，公司积极在储能市场中进行布局，致力将公司打造成全球最好的锂电池（动力+消费重大事项点评+储能）隔离膜公司。

风险因素：新能源汽车销量不达预期；并购进展长线、产业资金参与定增及整合效果不及预期风险，电池技术路线改变风险。

投资建议隔膜龙头长期价值彰显：公司是全球锂电隔膜龙头，是特斯拉供应链、欧洲电动化供应链、LG化学供应链核心标的。

凭借产能、成中信证券本、产品、客户综合优势，持续获得超额盈利。

当前公司积极开拓海外市场，全球配套加速；通过收购捷力，龙头位恩捷股份置从动力向消费电池延伸。

中长期看，公司出货和业绩有望受益全球锂电需求高增长，成长确定002812性强。

考虑2020上半年疫情影响，我们将公司2020/2021/2022年归母净利润预测由12.3/17.5/23.2亿元重大事项点评略下调至10.6/16.5/22.2亿元，EPS预测由1.52/2.17/2.88元略下调至1.30/2.06/2.75元，当前市值对应66/42/31倍PE，继续推荐，维持“买入”评级。