光大证券-家电行业2020年中报总结：疫情影响渐消，复苏拐点确立-200903

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◆收光大证券入端：小家电景气度再提升，白电、厨电显著复苏随着疫情影响进入尾声，20Q2板块收入增速快速修复。

20Q2家电行业零售额同比下滑7%（奥维监测数据），降幅环比Q1（-37%）大幅收窄，而中报板块收入同比增速回升至+6%（剔除格力），环比Q1家电行业2020年中报总结（收入同比下滑20%左右）快速修复。

从各板疫情影响渐消块Q2收入增速回升情况来看：小家电（+27%）>黑电（+16%）>白电（+0.5%）>上游（-4%）>大厨电（-9%，剔除华帝同比+4%），小家电受益线上化趋势，景气度超出市场预期。

◆盈利端：回升明显，小家电盈利能力最突出20Q1/Q2家电板块净利率同比复苏拐点确立分别-2.3/-1.5pct，盈利能力降幅收窄。

分板块来看，Q2在收入高增长的带动下，小家电净利率同比提升+2.9pct，厨电净利率基本同比持平（-0.1pct），白电净利率因价格战去库存原因，同比依旧承压（-3pct），但环比Q1（-3.9pct）降光大证券幅收窄。

◆经营质量：经营净现金流大幅回升且超过净利润20Q2逐渐恢复正常经营活动，加快家电行业2020年中报总结销售回款，行业整体经营净现金流大幅回升且超过净利润。

分板块来看，白电、小家电板块疫情影响渐消现金回流最为明显。

20Q2各子板块存复苏拐点确立货同比温和上升。

◆集中度：收入端集中度稳定，白电竞争基本出清2019年以来，竞争成为白电行业最大的不确定性光大证券，尤其是空调。

2020年以来零售份额向三大白电加速集中，激烈价格竞争下市场基家电行业2020年中报总结本出清。

伴随行业需求步入复苏周期，二线企业盈利能疫情影响渐消力略有恢复，但收入集中度依然稳定保持在70%左右。

◆基本面展望：白电、厨电需求逐步复苏，集中度提升，弱周期下更考验数字化精细化运营能力需求层面：未来2-3个季度复苏拐点确立需求和价格向上趋势明朗。

2020-21年商品房竣工交付趋势性改善，叠加经济复苏，将继续带动白电、厨电板块需光大证券求回暖。

家电行业2020年中报总结由于疫情导致的低基数效应，复苏将至少持续至21H1。

同时考虑到库存疫情影响渐消周期见底、PPI上行，行业有望在Q3见到均价同比向上拐点。

竞争复苏拐点确立层面：经过2年下行周期与渠道模式转型，龙头公司强化竞争，行业格局更加集中。

后续行业景气度虽有复苏，但由于地产销售难见弹性、经济复苏光大证券节奏偏弱，预计复苏幅度有限。

后续竞争更考量在新渠道、新零售背景下，企业在数字化、信家电行业2020年中报总结息化基础上的精细运营能力，预计龙头份额仍将稳中有升，盈利能力逐步改善。

◆投资建议继一季报业绩受疫情冲击后，家电板块二季度收入/利润同比增速分别回升至+疫情影响渐消6%/-15%，经营拐点已现。

展望后复苏拐点确立续，随着经济复苏与地产竣工改善，未来2-3个季度的白电、厨电需求复苏趋势明朗，同时库存周期见底、PPI上行，均价将迎来向上拐点。

基于景气趋势研判，我们推荐光大证券：1）复苏拐点确立，中长期增长确定性高或存在改善弹性的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器。

家电行业2020年中报总结2）小家电经营模式的改变将打开优质产品型公司的持续成长空间，继续推荐具备底层竞争要素的优质公司：新宝股份、九阳股份、苏泊尔、小熊电器。

3）地产产业链零售回暖迹象明确疫情影响渐消，关注各家公司下半年业绩弹性：海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。

◆复苏拐点确立风险分析：疫情对经济活动的冲击出现反复；地产竣工进度不及预期。